一、焦煤供應持續(xù)收縮，煤價擠壓焦化利潤
從原料端看，統(tǒng)計523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為83.8%，環(huán)比減1.0%。原煤日均產(chǎn)量126.3萬噸，環(huán)比減4.0萬噸，原煤庫存419.2萬噸，環(huán)比減12.4萬噸，精煤日均產(chǎn)量73.8萬噸，環(huán)比減2.0萬噸，精煤庫存165.6萬噸，環(huán)比增1.1萬噸。整體來看，當前煉焦煤市場供給端呈現(xiàn)持續(xù)收縮態(tài)勢。原煤庫存整體去化，部分煤礦主動控制產(chǎn)量，導致煉焦煤產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，市場供應格局偏緊。進入四季度，供給端進一步面臨雙重壓力：一方面，部分煤礦因已完成年度生產(chǎn)任務而主動停產(chǎn)，導致焦煤供應量持續(xù)下降；另一方面，隨著年底臨近，安全生產(chǎn)檢查趨于嚴格，短期內焦煤產(chǎn)能難以有效釋放，加劇了市場資源緊張的局面。需求方面，盡管下游焦企有一定幅度減產(chǎn)，但剛性需求仍存。目前多數(shù)煤礦的預售訂單已排至11月以后，部分礦點甚至已暫停新單簽訂，反映出資源供應緊張的現(xiàn)實。綜合來看，煉焦煤供應短期內難以大幅恢復，預計未來一段時間市場仍將維持偏緊格局。焦煤價格持續(xù)強勢將不斷推高焦化廠入爐煤成本，焦企未來一段時間內仍將面臨高企的成本壓力，利潤修復難度較大。
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二、利潤空間再分配，焦炭供應維持剛性
供應方面，7日調研統(tǒng)計獨立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率為72.31%減1.13%；焦炭日均產(chǎn)量63.59萬噸減1萬噸，焦炭庫存58.30萬噸減1.57萬噸。近期焦炭供給呈現(xiàn)“區(qū)域分化、整體趨穩(wěn)”的特征。河南地區(qū)受環(huán)保管控影響，區(qū)域內多數(shù)焦企限產(chǎn)力度達30%-35%，供應出現(xiàn)區(qū)域性收緊。盡管當前焦企普遍盈利不佳，但暫未出現(xiàn)主動性大規(guī)模減產(chǎn)，整體產(chǎn)能利用率維持相對穩(wěn)定。成本端壓力持續(xù)，煉焦煤價格強勢上漲不斷推高焦企生產(chǎn)成本。近期焦炭多輪提漲均正常落地，鋼廠在鐵水高位、剛性需求支撐下接受原料漲價，實現(xiàn)了部分利潤空間的再分配，一定程度上緩解焦企的經(jīng)營壓力，降低因虧損導致大幅減產(chǎn)的可能性。綜合來看，在成本壓力持續(xù)與成材需求未明顯改善的背景下，焦企雖面臨一定經(jīng)營壓力，但短期內因虧損導致大規(guī)模自主減產(chǎn)的概率較低。預計后續(xù)焦炭供給將繼續(xù)維持當前水平窄幅波動，整體呈現(xiàn)“供給平穩(wěn)”格局。
三、成材弱、原料強，鋼廠利潤承壓被迫減產(chǎn)
需求方面，7日調研247家鋼廠高爐開工率83.13%，環(huán)比上周增加1.38個百分點，同比去年增加0.84個百分點；鋼廠盈利率39.83%，環(huán)比上周減少5.19個百分點，同比去年減少19.91個百分點；日均鐵水產(chǎn)量234.22萬噸，環(huán)比上周減少2.14萬噸，同比去年增加0.16萬噸。當前鋼廠正面臨“原料強、成材弱”的嚴峻形勢。一方面，焦炭價格連續(xù)上漲，在推高鋼廠原料成本的同時，蠶食了部分利潤空間；另一方面，四季度作為傳統(tǒng)鋼材消費淡季，成材價格持續(xù)走弱，導致鋼廠盈利率進一步下滑，利潤空間被持續(xù)擠壓。目前，日均鐵水產(chǎn)量已步入下行趨勢，在普遍虧損的局面下，后續(xù)減產(chǎn)預期不斷增強，鐵水產(chǎn)量預計將呈現(xiàn)趨勢性回落。由此，焦炭需求同步走弱已成必然，產(chǎn)業(yè)鏈正逐步由“成本推動”邏輯向“需求收縮”邏輯轉換。
四、強成本與弱需求博弈，焦炭價格面臨關鍵抉擇
綜合原料、供應與需求三方面來看，當前焦炭市場正處在“強成本支撐”與“弱需求預期”的關鍵博弈階段。焦煤供應緊張格局短期內難以緩解，將持續(xù)為焦炭提供堅實的成本底部；焦企在利潤再分配機制下維持剛性生產(chǎn)，供應端整體平穩(wěn)；而成材市場的持續(xù)疲軟已促使鋼廠利潤不斷收縮，鐵水產(chǎn)量見頂回落，標志著產(chǎn)業(yè)鏈主導邏輯正從“成本推動”向“需求牽引”轉換。
未來焦炭價格走向將高度依賴鐵水產(chǎn)量的邊際變化。短期內，只要鋼廠開工率未出現(xiàn)斷崖式下滑，剛性需求仍能支撐焦炭價格偏強運行，因此目前焦炭第四輪落地概率較大。然而，一旦鋼廠虧損加劇導致高爐檢修規(guī)模擴大，鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)趨勢性大幅回落，焦炭需求將快速萎縮，屆時成本支撐亦難以獨立維持價格強勢。預計焦炭市場將逐步進入“供需雙弱”格局，價格上行空間有限，后續(xù)或將呈現(xiàn)震蕩偏弱態(tài)勢。