多家企業(yè)推遲發(fā)債
數(shù)據(jù)顯示，2014年共有1706只企業(yè)債（含銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)）將產(chǎn)生派息或兌付現(xiàn)金流，現(xiàn)金流合計(jì)2770.7261億元，其中派息現(xiàn)金流1796.3861億元，占比64.83%，兌付現(xiàn)金流974.34億元，占比35.17%。而2014年全年企業(yè)債現(xiàn)金流以派息為主。除年中5月和6月企業(yè)債派息資金量為約80億和90億元外，其余月份派息資金均超100億元，10月、11月和12月更是超過200億規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)比較集中。
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠表示，2014年將是企業(yè)償債高峰期。從行業(yè)分布上看，產(chǎn)能過剩和資本密集型行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，尤其是機(jī)械、造船、地產(chǎn)、建材、基礎(chǔ)化工、鋼鐵等行業(yè)。這些強(qiáng)周期行業(yè)對(duì)資金成本上升的敏感性較大，利息支出負(fù)擔(dān)最為顯著。如果考慮到國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是工業(yè)企業(yè)盈利能力僅為全球平均利潤(rùn)水平一半的因素，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能已達(dá)到全球平均水平的3到4倍。
國(guó)家發(fā)改委相關(guān)人士曾表示，2014年需到期兌付的企業(yè)債共838億元，涉及回售的企業(yè)債共1388億元，預(yù)計(jì)涉及回售債券的實(shí)際兌付比例較低，估計(jì)全年企業(yè)債到期和回售的規(guī)模約1000億元。發(fā)改委已進(jìn)行企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的摸底排查，要求投融資平臺(tái)公司按照約定落實(shí)償債資金來源，切實(shí)防范投融資平臺(tái)公司違約風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。因平臺(tái)公司項(xiàng)目建設(shè)資金出現(xiàn)缺口，無法完工實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的情況下，可考慮允許這些平臺(tái)公司發(fā)行適度規(guī)模的新債，募集資金用于“借新還舊”和未完工的項(xiàng)目建設(shè)。
統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，已有超過50家企業(yè)推遲債券發(fā)行計(jì)劃，其中在“11超日債”違約之前有15家。一季度內(nèi)，上市公司發(fā)行公司債約13只，是去年同期（50只）的26%；上市公司發(fā)行中票約10只，不足去年同期（21只）的一半。從規(guī)模上看，一季度公司債規(guī)模約為170億元，而去年同期規(guī)模約790億元；中票總計(jì)發(fā)行約82億元，與去年同期約122億元的規(guī)模相比，也明顯減少。分析人士認(rèn)為，這些債券發(fā)行推遲主要受到大環(huán)境影響。
張茉楠表示，2014年春節(jié)以后，商業(yè)銀行貸款利率上浮60%左右，甚至更高。債權(quán)融資成本與企業(yè)利潤(rùn)率之間的差距進(jìn)一步擴(kuò)大，特別是在經(jīng)濟(jì)下行壓力和企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑背景下，可能導(dǎo)致利潤(rùn)無法覆蓋剛性利息費(fèi)用支出，甚至由于償付問題導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)無法展期，不排除出現(xiàn)一波違約潮。
融資成本亟待降低
分析人士認(rèn)為，今年來，各類信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，如中誠(chéng)信托事件、超日債違約等，都使得市場(chǎng)對(duì)于信用債風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估更加謹(jǐn)慎。超日債帶來的更多是市場(chǎng)心理因素的影響，發(fā)債成本上升才是引發(fā)企業(yè)密集推遲發(fā)行計(jì)劃的根本原因。從一季度債券發(fā)行情況來看，各類債券的票面利率同比均明顯上升。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析，未來的債務(wù)負(fù)擔(dān)水平很大程度上取決于政策。如果未來政策是以降杠桿為出發(fā)點(diǎn)，采用非常緊的貨幣政策抑制企業(yè)杠桿率上升，結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)杠桿率反而更高的現(xiàn)象。萬博經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰表示，目前部分企業(yè)資金短缺，融資成本過高。如果這一狀況持續(xù)下去，可能會(huì)有更多企業(yè)違約。
分析人士認(rèn)為，應(yīng)建立多層次市場(chǎng)體系，降低融資成本，各種行業(yè)、各種企業(yè)都能找到自己的融資方式，讓供求雙方能更好做出選擇。對(duì)民企來說，出現(xiàn)債務(wù)違約的原因主要是融資成本高、企業(yè)債務(wù)杠桿率高。徐高認(rèn)為，資金價(jià)格本就不低，民營(yíng)企業(yè)發(fā)債券還要支付很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和債券收益率，導(dǎo)致發(fā)債成本更高，很多企業(yè)無法發(fā)債。“部分剛性兌付強(qiáng)化造成債券市場(chǎng)分化，市場(chǎng)反而認(rèn)為城投債等剛性兌付的債券沒有風(fēng)險(xiǎn)。于是金融行業(yè)資源配置更偏向于和政府有關(guān)的企業(yè)或行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境因此更加惡劣。”
張茉楠認(rèn)為，我國(guó)非金融部門的杠桿率上升與金融危機(jī)期間的政策刺激相關(guān)，而資金成本高于投資回報(bào)率是導(dǎo)致負(fù)債率繼續(xù)上升的重要原因。降低實(shí)體融資成本，管控“去杠桿化”風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。
她表示，非金融企業(yè)債務(wù)率居高不下，除了與高儲(chǔ)蓄率、股權(quán)融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、以間接為主的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，還與政府獨(dú)特的“隱性擔(dān)保”體制有關(guān)。降低非金融部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先要有序調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，建立市場(chǎng)化的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平。通過留存利潤(rùn)、權(quán)益融資、私募基金、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等市場(chǎng)化方式補(bǔ)充企業(yè)資本金。特別是抑制地方政府競(jìng)爭(zhēng)性投資，激發(fā)民間資本市場(chǎng)活力，進(jìn)而提高社會(huì)資金形成和配置效率。此外，貨幣政策應(yīng)保證相對(duì)穩(wěn)定的利率水平，建立政策“緩沖帶”。
分析人士認(rèn)為，目前企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海認(rèn)為，有沒有風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)能不能定價(jià)。目前可能會(huì)有局部性風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)。