螺紋鋼基本面沒(méi)那么悲觀

需求仍有增長(zhǎng)空間

建筑用鋼主要消耗基于兩類下游需求，一是房地產(chǎn)，二是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。用建筑安裝工程規(guī)模來(lái)代表建筑用鋼需求，最為合適。因?yàn)檫@一指標(biāo)，包含了國(guó)內(nèi)各種類型的建筑項(xiàng)目。

房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)顯示，一方面房地產(chǎn)投資額在2015年8—12月出現(xiàn)了不同程度的同比下滑，而2016年1—5月單月投資額同比均創(chuàng)出歷史新高。

此外，建筑安裝工程投資數(shù)據(jù)顯示，投資額始終保持同比正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2016年1—5月的單月投資額均創(chuàng)歷史同期最高水平。不過(guò)，綜合1—5的數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年較2015年的同比增幅在減緩，已經(jīng)降至10.8%。

房地產(chǎn)、建筑安裝工程投資數(shù)據(jù)表明，建筑用鋼的潛在需求是有保障的，而且6月處于房地產(chǎn)及整個(gè)建筑安裝工程的傳統(tǒng)季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)周期。

上述數(shù)據(jù)是需求之表象，資金才是推動(dòng)真實(shí)需求的關(guān)鍵所在。這與經(jīng)濟(jì)學(xué)上對(duì)于需求的定義是相關(guān)的：一是要有需求，二是要有對(duì)應(yīng)的支付能力。

房地產(chǎn)、建筑安裝工程的投資需求，背后的驅(qū)動(dòng)因素與財(cái)政、貨幣政策相關(guān)聯(lián)，具體涉及財(cái)政收支規(guī)模、社會(huì)新增融資規(guī)模變化幅度。

截至5月的財(cái)政收支數(shù)據(jù)清晰地反映出積極財(cái)政政策正在發(fā)揮建設(shè)性作用。而且通過(guò)一季度擴(kuò)張性措施的帶動(dòng)，月度財(cái)政收入規(guī)模創(chuàng)造出近幾年歷史同期的最佳同比增幅。

央行數(shù)據(jù)顯示，5月，社會(huì)融資規(guī)模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。筆者將近五年1—5月的數(shù)據(jù)加以綜合發(fā)現(xiàn)，即便2016年5月新增社會(huì)融資規(guī)模極低，2016年1—4月增加的社會(huì)融資規(guī)模也比2015年1—5月新增的要多。另外，2016年1—5月社會(huì)融資規(guī)模同比15.36的增幅，結(jié)束了此前連續(xù)兩年同比萎縮的頹勢(shì)。

結(jié)合建筑安裝工程以及包括房地產(chǎn)項(xiàng)目釋放的建筑鋼材需求，可以這樣理解：雖然單獨(dú)依靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式長(zhǎng)期來(lái)看存在持續(xù)性問(wèn)題，但是從近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，建筑鋼材，包括螺紋鋼，釋放需求的能力，是不存在問(wèn)題的，而且是較歷史同期有所增長(zhǎng)的。

另外，由于財(cái)政收入的連續(xù)改善，后續(xù)積極財(cái)政政策潛在調(diào)控空間有一定前提保障。財(cái)政投入、社會(huì)融資季節(jié)性慣性在6月都會(huì)迎來(lái)年內(nèi)高峰。整體來(lái)說(shuō)，螺紋鋼的需求沒(méi)有問(wèn)題，同比有一定增長(zhǎng)空間。

部分產(chǎn)能釋放困難

要等待螺紋鋼市場(chǎng)5月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)，恐怕要到下個(gè)月。因此，筆者先將歷年1—4月、1—5月的螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量分別作圖?？梢园l(fā)現(xiàn)：2016年1—4月螺紋鋼產(chǎn)量同比是減少的；2016年5月螺紋鋼同比產(chǎn)量想增長(zhǎng)，要超過(guò)1968萬(wàn)噸。

六年來(lái)，螺紋鋼單月最高產(chǎn)量是1904萬(wàn)噸，出現(xiàn)在2014年6月。對(duì)比彼時(shí)的峰值，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，那就是生產(chǎn)成本不能支撐產(chǎn)能釋放。筆者與鋼鐵圈的朋友們系統(tǒng)梳理了建筑鋼材的生產(chǎn)線類型，其中5000余萬(wàn)噸調(diào)坯軋材產(chǎn)能不能維系生產(chǎn)。類似產(chǎn)能在不包含物流費(fèi)用的成本計(jì)算中，都面臨成本價(jià)與市場(chǎng)價(jià)倒掛的困局。這些產(chǎn)能折合月產(chǎn)量約400余萬(wàn)噸。

各方庫(kù)存皆處低位

結(jié)合螺紋鋼產(chǎn)能釋放、成本因素，初步的判斷是：2016年1—5月螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量依舊是同比減少的?？紤]到2016年鋼材出口旺盛態(tài)勢(shì)延續(xù)以及前兩季度需求良好，實(shí)際上，很難給螺紋鋼市場(chǎng)扣上供過(guò)于求“壓力大”的帽子。

螺紋鋼消費(fèi)季節(jié)性規(guī)律里，農(nóng)歷5月對(duì)應(yīng)著建筑鋼材區(qū)域性消費(fèi)淡季，但與之對(duì)應(yīng)的陽(yáng)歷6月卻是投資旺季。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，投資轉(zhuǎn)化為需求需要一定的時(shí)間，但是確認(rèn)的投資，最終還是會(huì)釋放出來(lái)。

目前，廠家、貿(mào)易商、用戶庫(kù)存皆低，那產(chǎn)量去了哪里？答案很明顯，一是去了工地項(xiàng)目，二是去了海外市場(chǎng)。

市面上有“一漲價(jià)就缺庫(kù)存、一跌價(jià)就顯庫(kù)存”的說(shuō)法，實(shí)際情況是這樣的：庫(kù)存分為廠庫(kù)存、在途庫(kù)存、商貿(mào)庫(kù)存和終端庫(kù)存，漲價(jià)時(shí)，下游終端用戶集中采購(gòu)，廠商庫(kù)存減少，此時(shí)鋼廠庫(kù)存轉(zhuǎn)移給商貿(mào)、商貿(mào)庫(kù)存轉(zhuǎn)移給下游用戶；而跌價(jià)時(shí)，下游采購(gòu)分散零星，廠商庫(kù)存增加。這里所說(shuō)的跌價(jià)庫(kù)存多，其實(shí)是個(gè)相對(duì)概念，因?yàn)榘凑战甑牟僮魉悸?，廠商庫(kù)存始終處于偏低水平。這也是為何下游需求稍有起色，馬上就會(huì)供不應(yīng)求的原因。

就螺紋鋼供需格局來(lái)看，即便在信心如此脆弱的6月、需求淡季的農(nóng)歷5月，市場(chǎng)也完成了1900元/噸到2200元/噸的反彈。在這一過(guò)程中，資本參與是一方面，基本面才是根本。

鐵礦石供過(guò)于求現(xiàn)象突出

鐵礦石供給計(jì)算公式是：進(jìn)口量+原礦折合量=當(dāng)月進(jìn)口量+當(dāng)月原礦產(chǎn)量/3。鐵礦石需求計(jì)算公式是：鐵礦石需求量=粗鋼產(chǎn)量×0.95×1.6。按照上述公式測(cè)算，目前鐵礦石供需平衡表始終傾斜向供給一端，供過(guò)于求現(xiàn)象突出。

進(jìn)口礦石涌入國(guó)內(nèi)

鐵礦石供給分內(nèi)礦和外礦兩部分，而決定供給的要素是市場(chǎng)銷售價(jià)格。價(jià)格維持，礦石供給量就不會(huì)減少，除非矛盾積累到極致，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格崩塌。

2016年截至目前為止，外礦的產(chǎn)量、往中國(guó)的發(fā)貨量均處在歷史高位，說(shuō)明目前的價(jià)格對(duì)國(guó)外礦山而言，是十分愜意的。滯后的礦山財(cái)務(wù)報(bào)表也會(huì)印證礦山利潤(rùn)豐厚的結(jié)論。

礦石在國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格暴漲暴跌并回到原點(diǎn)時(shí)，年內(nèi)反而獲得了近15美元/噸的漲幅。在價(jià)格提振下，撇除本幣貶值問(wèn)題，生產(chǎn)也有超過(guò)30%的穩(wěn)定增量。

外礦成本相對(duì)低廉，即便在中國(guó)市場(chǎng)鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)回落的局面下，其產(chǎn)量也不會(huì)下滑。外礦利用成本優(yōu)勢(shì)，趁機(jī)擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)展市場(chǎng)份額，確保產(chǎn)能充分釋放以及均攤成本。

預(yù)計(jì)鐵礦石進(jìn)口量將在下半年迎來(lái)慣性的強(qiáng)勢(shì)周期。屆時(shí)，供給端壓力會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

內(nèi)礦方面，截至4月底，國(guó)內(nèi)鐵礦石行業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)較為穩(wěn)定。不過(guò)，4、5月鐵礦石的市場(chǎng)價(jià)格卻出現(xiàn)了較為詭異的變化，那就是國(guó)內(nèi)礦石售價(jià)回落至400元/噸以內(nèi)，而部分進(jìn)口礦石價(jià)格始終堅(jiān)挺在50美元/噸以上。雖然內(nèi)外價(jià)差收窄，但外礦憑借品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，仍受到青睞。而這，擠壓了一定的內(nèi)礦供給。

內(nèi)礦供給受價(jià)格波動(dòng)的影響更大。同時(shí)，環(huán)保措施的推進(jìn)，一定程度上也影響國(guó)內(nèi)低品位礦石的采集。但就礦石的整體供給而言，結(jié)合現(xiàn)有主要礦山的產(chǎn)能儲(chǔ)備，鐵礦石不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性供給不足的情況。

用鋼行業(yè)利潤(rùn)尚可

前文分析了建筑鋼材的實(shí)際需求，可以這樣理解，房地產(chǎn)及基建項(xiàng)目釋放的建筑用鋼需求尚可，但與之對(duì)應(yīng)的1—6月建筑用鋼供給，同比相對(duì)不足。這一點(diǎn)轉(zhuǎn)化為鐵礦石需求，屬于利空因素。

再來(lái)看鋼材下游的需求情況。我們選取扁平材類主要下游金屬制品、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械制造等行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，最終將結(jié)論概括為：利潤(rùn)尚可，并有一定增量。

下游需求帶來(lái)的最直接表現(xiàn)為：其一，鋼鐵行業(yè)去庫(kù)存趨勢(shì)明顯，雖然在2016年4月鋼鐵行業(yè)存貨略有抬頭，但是對(duì)比2015年同期，存貨額度減少1000余億元；其二，下游行業(yè)的存貨（即鋼鐵制品及其產(chǎn)成品）在3、4月均有攀升趨勢(shì)，換言之，鋼鐵的下游產(chǎn)品庫(kù)存增加，給鋼材消費(fèi)帶來(lái)一定壓力；其三，資產(chǎn)質(zhì)量略有改善，但4月之后向好趨勢(shì)不明顯，最典型的問(wèn)題是應(yīng)收賬款重拾升勢(shì)。

用鋼行業(yè)需求旺季將延續(xù)至6月底，隨后，需求階段性下滑。不過(guò)，需要注意，下半年有傳統(tǒng)季節(jié)性需求因素待釋放。

鋼廠生產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎

以上分析了鐵礦石需求下游之下游的情況，再看鐵礦石直接下游的表現(xiàn)。這里不得不提一組悖論：粗鋼、鋼材產(chǎn)量同比較大幅度增長(zhǎng)，價(jià)格相較2015年也有所上漲，全行業(yè)營(yíng)收規(guī)模卻全面萎縮。數(shù)據(jù)的有效性上，筆者更傾向于信任財(cái)務(wù)類型的數(shù)據(jù)，產(chǎn)量數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)類數(shù)據(jù)比較，還是粗糙一些。按照這個(gè)思路，就可以解釋為何一季度鋼價(jià)可以暴漲。從2016年1—4月建筑用鋼下游（房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目）和板卷類鋼材下游（金屬制品、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械制造）的需求來(lái)看，鋼價(jià)是有理由恢復(fù)性上漲的。

相對(duì)于鋼材下游行業(yè)的積極表現(xiàn)，2016年上半年，鋼鐵行業(yè)自身的表現(xiàn)是相對(duì)謹(jǐn)慎的。也就是說(shuō)，鋼鐵行業(yè)利用下游的消費(fèi)旺盛，在很好地完成了一輪去庫(kù)存的同時(shí)，謹(jǐn)慎地選擇了相對(duì)控制、收縮產(chǎn)量的策略。

從資金、現(xiàn)貨供需、下游行業(yè)現(xiàn)狀以及國(guó)家政策取向來(lái)看，鋼鐵產(chǎn)量的收縮還將持續(xù)。這對(duì)鐵礦石需求而言，是長(zhǎng)期較為不利的核心因素。

鐵礦石賣出壓力高過(guò)螺紋鋼

相對(duì)系統(tǒng)地梳理了貨幣政策、財(cái)政政策實(shí)施現(xiàn)狀以及鐵礦石供給、鋼鐵生產(chǎn)、鋼材下游消費(fèi)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)后，筆者強(qiáng)調(diào)一下自己的邏輯：貨幣供應(yīng)決定項(xiàng)目落地，催生鋼材下游行業(yè)訂單需求，而行業(yè)利潤(rùn)決定產(chǎn)能釋放規(guī)模及持續(xù)性，鋼鐵行業(yè)的需求受下游左右，而鐵礦石的需求取決于鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)變化。

不難發(fā)現(xiàn)，雖然貨幣政策略受匯率因素壓制，但是積極財(cái)政政策與其他融資途徑的拓展，為下游行業(yè)提供了需求釋放的途徑，用鋼行業(yè)相對(duì)良好的營(yíng)收，也為鋼材存貨消耗提供了動(dòng)力。不過(guò)，受資金緊張、盈利能力倒逼、環(huán)保措施實(shí)施及供給側(cè)改革影響的鋼鐵行業(yè)，面臨著去產(chǎn)能的問(wèn)題。而這，導(dǎo)致鐵礦石需求進(jìn)一步萎縮。為此，筆者判斷：建筑用鋼、板卷類鋼材經(jīng)歷過(guò)需求淡季的調(diào)整，在潛在需求投入、庫(kù)存低位運(yùn)轉(zhuǎn)以及后續(xù)季節(jié)性需求來(lái)臨的共同作用下，下半年仍會(huì)出現(xiàn)供需矛盾引發(fā)價(jià)格上行的機(jī)會(huì)。

鐵礦石需求面臨去產(chǎn)能、供給龐大等因素的壓制，去產(chǎn)能的程度決定鋼材現(xiàn)貨價(jià)格的高度，也決定鐵礦石價(jià)格的低點(diǎn)，這其中不會(huì)缺少事件性因素。然而，整體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)決定了極端案例發(fā)生后，市場(chǎng)將重回各自的運(yùn)行通道。黑色主流雙雄螺紋鋼和鐵礦石，越往后，價(jià)格走勢(shì)差異越大。

在上述數(shù)據(jù)、現(xiàn)狀、邏輯的基礎(chǔ)上，筆者對(duì)下半年的操作給出如下參考意見(jiàn)：

其一，市場(chǎng)不缺錢(qián)。貨幣供給在貨幣政策、財(cái)政政策之間有取舍，不要因?yàn)殡A段性資金緊張而過(guò)分悲觀，要看到，為了匯率穩(wěn)定而選擇信貸收縮是有必要的，這不是簡(jiǎn)單的保匯率、保資產(chǎn)價(jià)格的問(wèn)題，財(cái)政政策以及債券市場(chǎng)或積極或穩(wěn)健的選項(xiàng)，可用的還很多。從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，貨幣供給一直是寬松的，貼現(xiàn)利率不斷走低，說(shuō)明市場(chǎng)上不存在缺錢(qián)的問(wèn)題。問(wèn)題是，貨幣選擇傳統(tǒng)過(guò)剩行業(yè)投資的意愿降低。不過(guò)，一旦利潤(rùn)復(fù)蘇，資本回流還是很明顯的。

其二，貿(mào)易商不過(guò)度賒欠?，F(xiàn)貨商很理智地在4—5月選擇了低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)，這對(duì)6—8月的需求淡季是有幫助的。下游資金相對(duì)充足，現(xiàn)貨商需要注意不過(guò)度賒欠，不要給自己的現(xiàn)貨供應(yīng)帶來(lái)收益不確定性。而完成資金回收后，有必要關(guān)注供需現(xiàn)狀，實(shí)際的供給壓力并沒(méi)有傳聞中那么可怕。在各類投資、需求數(shù)據(jù)保持旺盛的局面下，面對(duì)下半年的市場(chǎng)需求，還是要有所準(zhǔn)備。原因在于，不在淡季振蕩行情中逢低布局，可能在淡季過(guò)后，就要面臨類似2016年2—4月的尷尬局面。同時(shí)，需要注意，在接下來(lái)的兩個(gè)月里，盡量不要受下游的誘惑而簽訂閉口鎖價(jià)合同。

對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨而言，下半年的生意會(huì)更加難做。加之進(jìn)口價(jià)高且量大，而國(guó)內(nèi)價(jià)格疲弱，虧損問(wèn)題會(huì)日趨嚴(yán)重。

其三，在期貨振蕩市中，可逢回調(diào)低位布局長(zhǎng)線多單，而短線對(duì)操作能力有信心的投資者，可以刷一刷1900—2200元/噸區(qū)間的螺紋鋼單子。其實(shí)，有下游訂單的貿(mào)易商，同樣可以逢低介入。期貨市場(chǎng)沒(méi)有漲價(jià)毀單一說(shuō)，平倉(cāng)獲利也不需要苦哈哈一根一根地求人買(mǎi)。當(dāng)然，這不是調(diào)侃，只是勸誡大家要規(guī)避兩頭的敞口風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于期貨市場(chǎng)最大的賣空群體——鋼廠來(lái)說(shuō)，按照目前的期現(xiàn)價(jià)格和資金成本，沒(méi)必要過(guò)分在振蕩底部還胡亂賣出。無(wú)論鐵礦石還是螺紋鋼，上半年在過(guò)低位置賣空并一路持倉(cāng)，最終割肉平倉(cāng)，是個(gè)血淋淋的教訓(xùn)。

從期貨市場(chǎng)資金變化來(lái)看，鐵礦石賣出壓力明顯高過(guò)螺紋鋼，這也是螺紋鋼現(xiàn)貨較好的折射。強(qiáng)撐外礦指數(shù)的要素，是外礦的壟斷集中度高與指數(shù)的不客觀。預(yù)計(jì)鐵礦石在40美元/噸以上運(yùn)行，上漲過(guò)分即可做空。