吳 清
《人民日?qǐng)?bào)》（2025年12月05日 第 09 版）
黨的二十屆四中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡稱《建議》）提出，提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。這是以習(xí)近平同志為核心的黨中央科學(xué)研判、準(zhǔn)確把握“十五五”時(shí)期國際國內(nèi)形勢(shì)，緊緊圍繞基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化目標(biāo)，從全局高度作出的重大戰(zhàn)略部署，為做好資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作指明了前進(jìn)方向、提供了根本遵循。我們必須深入學(xué)習(xí)、認(rèn)真領(lǐng)會(huì)，堅(jiān)決抓好貫徹落實(shí)。
一、深刻認(rèn)識(shí)提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性的重大意義
黨的十八大以來，習(xí)近平總書記對(duì)資本市場高度重視，先后作出一系列重要指示批示。2023年中央金融工作會(huì)議提出，加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場制度的包容性、適應(yīng)性。2025年7月30日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢(shì)頭?！秶鴦?wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”）也對(duì)增強(qiáng)資本市場制度競爭力、提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性作出部署。“十四五”時(shí)期，資本市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，體系不斷健全，功能持續(xù)發(fā)揮，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展邁出重要步伐。當(dāng)前，全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家新征程實(shí)現(xiàn)良好開局，我國高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)。也要看到，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境發(fā)生復(fù)雜深刻變化。這些都對(duì)資本市場功能作用發(fā)揮提出了新任務(wù)、新要求，提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，意義重大。
（一）這是更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的迫切要求。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，“十五五”時(shí)期，必須把因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力擺在更加突出的戰(zhàn)略位置。創(chuàng)新始于科技、興于產(chǎn)業(yè)、成于資本，活躍、有競爭力的資本市場正日益成為推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量。以資本市場為樞紐，加快構(gòu)建支持科技創(chuàng)新的生態(tài)，更好發(fā)揮資本市場風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的獨(dú)特作用，有利于促進(jìn)創(chuàng)新資源優(yōu)化配置，穩(wěn)步提高全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。
（二）這是促進(jìn)發(fā)展成果惠及廣大人民的應(yīng)有之義。黨的二十屆四中全會(huì)提出，實(shí)現(xiàn)人民對(duì)美好生活的向往是中國式現(xiàn)代化的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。我國有2億多股票投資者、7億多基金投資者，資本市場是人民群眾分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的重要平臺(tái)。新“國九條”落地實(shí)施以來，資本市場總體保持回穩(wěn)向好勢(shì)頭，2024年實(shí)現(xiàn)投資者現(xiàn)金分紅2.4萬億元，老百姓通過資本市場管理個(gè)人財(cái)富的意愿和訴求進(jìn)一步增強(qiáng)。這要求資本市場提供更加豐富、更高質(zhì)量的金融產(chǎn)品和服務(wù)，逐步拓寬增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的渠道。
（三）這是推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國建設(shè)的必然要求?！督ㄗh》指出，建立健全功能完善的資本市場。新“國九條”要求，到2035年基本建成具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的資本市場。金融是大國博弈的必爭之地，資本市場在現(xiàn)代金融運(yùn)行中“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，有利于推動(dòng)市場結(jié)構(gòu)和發(fā)展質(zhì)量的持續(xù)改善，進(jìn)一步提升我國資本市場核心競爭力與國際影響力，為金融強(qiáng)國建設(shè)提供重要支撐。
（四）這是建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。《建議》指出，堅(jiān)持開放合作、互利共贏是中國式現(xiàn)代化的必然要求。一方面，國際力量對(duì)比發(fā)生深刻調(diào)整，國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易秩序遇到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國際金融市場波動(dòng)性加大；另一方面，我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性和活力，特別是2025年以來人民幣資產(chǎn)估值修復(fù)，進(jìn)一步增強(qiáng)了全球資本投資國內(nèi)資本市場的意愿。通過制度型開放，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場吸引力和包容度，有利于進(jìn)一步便利跨境投融資活動(dòng)，助力暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)和構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場。
二、準(zhǔn)確把握提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性的內(nèi)涵和主要原則
我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有變，“十五五”時(shí)期資本市場平穩(wěn)健康運(yùn)行具備良好的基礎(chǔ)和條件。同時(shí)也要看到，資本市場發(fā)展質(zhì)量問題仍然突出，上市公司結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，中長期資金入市規(guī)模和引領(lǐng)作用仍存不足，外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)加大與內(nèi)部脆弱性因素交織疊加，困難挑戰(zhàn)不少。要堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，緊緊圍繞健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，進(jìn)一步全面深化資本市場改革，持續(xù)提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性和吸引力、競爭力。一是更大力度支持科技創(chuàng)新。適應(yīng)科技企業(yè)研發(fā)投入大、經(jīng)營不確定性大、盈利周期長等特征，加力實(shí)施更具包容性的發(fā)行上市、并購重組等制度，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”。二是更好滿足投資者多元化財(cái)富管理需求。堅(jiān)持投資者為本，著力打造多層次、立體化的市場體系和產(chǎn)品服務(wù)矩陣，持續(xù)拓寬中長期資金入市渠道，不斷增強(qiáng)投資者獲得感。三是更加精準(zhǔn)高效加強(qiáng)監(jiān)管和防控風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)跟進(jìn)國際國內(nèi)資本市場創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)變化，提升監(jiān)管的科學(xué)性、有效性，強(qiáng)化科技賦能監(jiān)管，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警處置能力，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場。在此過程中，需把握好以下原則。
（一）必須始終踐行資本市場工作政治性、人民性。黨的領(lǐng)導(dǎo)是中國特色金融發(fā)展之路最本質(zhì)的特征，是我國發(fā)展資本市場最大的政治優(yōu)勢(shì)、制度優(yōu)勢(shì)。必須堅(jiān)持黨對(duì)資本市場工作的全面領(lǐng)導(dǎo)，確保資本市場始終保持正確的發(fā)展方向。突出以人民為中心的價(jià)值取向，緊緊圍繞市場所需、群眾所呼推進(jìn)制度改革，更加有力有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。
（二）必須更好統(tǒng)籌投資與融資協(xié)調(diào)發(fā)展。資本市場是一個(gè)內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜的生態(tài)體系，投資與融資一體兩面、相輔相成、相互促進(jìn)。堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，增強(qiáng)工作的整體性、協(xié)同性，要注意量的總體平衡，更要注重質(zhì)的持續(xù)提升，助力居民儲(chǔ)蓄加快轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資，穩(wěn)步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)一二級(jí)市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
（三）必須用好改革開放關(guān)鍵一招。我國資本市場是改革開放的產(chǎn)物。必須堅(jiān)持市場化、法治化、國際化改革方向，著力破除制約提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性的體制機(jī)制性障礙，進(jìn)一步激發(fā)市場活力，強(qiáng)化市場功能。堅(jiān)持有效市場和有為政府相結(jié)合，完善資本市場基礎(chǔ)制度體系，提高政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可預(yù)期性。以開放促改革、促發(fā)展，穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場高水平制度型開放。
（四）必須以市場穩(wěn)定運(yùn)行為重要保障。資本市場穩(wěn)定是市場功能更好發(fā)揮的基礎(chǔ)，更關(guān)乎億萬投資者切身利益、關(guān)乎社會(huì)預(yù)期和信心。必須始終把防風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置，堅(jiān)持底線思維、極限思維，處理好改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系，在中央金融委的統(tǒng)籌下，協(xié)同各方做好重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的預(yù)防處置，努力推動(dòng)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
三、“十五五”時(shí)期提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性的重點(diǎn)任務(wù)舉措
經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國資本市場從無到有、從小到大，當(dāng)前正處在向高質(zhì)量發(fā)展快速轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段。提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，是站在新的歷史起點(diǎn)上，開啟的一次全方位、深層次、系統(tǒng)性的變革。要堅(jiān)持以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，深入貫徹黨的二十大和二十屆歷次全會(huì)精神，進(jìn)一步落實(shí)中央金融工作會(huì)議和新“國九條”部署，緊扣防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展的工作主線，全面推進(jìn)新一輪資本市場改革，努力開創(chuàng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展新局面，助力金融強(qiáng)國和中國式現(xiàn)代化建設(shè)。
（一）積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資。這是《建議》明確提出的任務(wù)，也是提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性的關(guān)鍵舉措。要以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，積極發(fā)展多元股權(quán)融資，提升對(duì)實(shí)體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力。進(jìn)一步健全科技創(chuàng)新企業(yè)識(shí)別篩選、價(jià)格形成等制度機(jī)制，更加精準(zhǔn)有效地支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市。持續(xù)提升中介機(jī)構(gòu)高標(biāo)準(zhǔn)專業(yè)化服務(wù)能力。積極發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金。健全多層次債券市場體系，大力發(fā)展科創(chuàng)債券、綠色債券等，穩(wěn)步發(fā)展不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金和資產(chǎn)證券化。完善期貨品種布局和產(chǎn)業(yè)服務(wù)功能。
（二）推動(dòng)培育更多體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司。上市公司是資本市場之基，要更大力度推動(dòng)優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)、提升投資價(jià)值。持續(xù)深化并購重組市場改革，提升再融資機(jī)制靈活性、便利度，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，助力培育更多世界一流企業(yè)。研究完善上市公司激勵(lì)約束機(jī)制，激發(fā)企業(yè)家精神和人才創(chuàng)新創(chuàng)造活力。督促和引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化回報(bào)投資者的意識(shí)，更加積極開展現(xiàn)金分紅、回購注銷等。鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道，進(jìn)一步健全進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。
（三）營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境。要繼續(xù)積極創(chuàng)造條件構(gòu)建中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的市場環(huán)境，推動(dòng)建立健全對(duì)各類中長期資金的長周期考核機(jī)制，提高投資A股規(guī)模和比例。扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)與投資者利益綁定的考核評(píng)價(jià)和激勵(lì)約束機(jī)制落實(shí)落地，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，推動(dòng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展。促進(jìn)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)暢通，加力培育壯大耐心資本、長期資本和戰(zhàn)略資本。
（四）著力提升資本市場監(jiān)管的科學(xué)性、有效性。金融創(chuàng)新更新迭代快，具有明顯的順周期性和強(qiáng)外溢性。要適應(yīng)市場的快速發(fā)展變化，加快構(gòu)建全方位、立體化的證券期貨監(jiān)管體系，完善對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)測(cè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲(chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和跨市場跨行業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)防范化解，持續(xù)提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。運(yùn)用好大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)手段，高效識(shí)別違法違規(guī)線索和風(fēng)險(xiǎn)隱患。堅(jiān)持依法監(jiān)管、分類監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、市場操縱和內(nèi)幕交易等惡性違法行為，維護(hù)公開公平公正的市場秩序。
（五）穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場高水平制度型開放。開放包容是高質(zhì)量資本市場的重要特征。要堅(jiān)持以我為主、循序漸進(jìn)，推動(dòng)在岸與離岸市場協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)資本高效流動(dòng)、要素合理配置和制度互學(xué)共鑒，提高我國資本市場國際競爭力。支持企業(yè)用好國內(nèi)國際兩個(gè)市場、兩種資源。完善合格境外投資者制度，穩(wěn)慎拓展互聯(lián)互通，進(jìn)一步提升外資和外資機(jī)構(gòu)參與我國資本市場的便利度。加快建設(shè)世界一流交易所，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和鞏固提升香港國際金融中心地位。
（六）共同營造規(guī)范、包容、有活力的資本市場生態(tài)。加強(qiáng)資本市場法治建設(shè)，推動(dòng)修訂證券法、證券投資基金法，制定修訂上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例、證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例等行政法規(guī)，積極創(chuàng)造公開公平公正的市場環(huán)境。推動(dòng)健全特別代表人訴訟等投資者保護(hù)機(jī)制，強(qiáng)化投資者教育宣傳，倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資、長期投資。加強(qiáng)資本市場高端智庫平臺(tái)和人才隊(duì)伍建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)資本市場戰(zhàn)略性基礎(chǔ)性前瞻性問題的研究。健全預(yù)期管理機(jī)制，加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，推動(dòng)全社會(huì)形成鼓勵(lì)創(chuàng)新、包容失敗的良好輿論氛圍。