衍生品助力鋼貿(mào)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

談及今年鋼貿(mào)商的生存環(huán)境，繞不開春節(jié)前的冬儲(chǔ)。

冬儲(chǔ)是鋼貿(mào)商在每年冬季低價(jià)購入一些鋼材進(jìn)行提前儲(chǔ)備，待來年市場行情啟動(dòng)、鋼價(jià)回暖后銷售，從中賺取利潤，因此冬儲(chǔ)價(jià)格是鋼材市場普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。2020年年底，因?yàn)殇搩r(jià)居高不下，導(dǎo)致進(jìn)行冬儲(chǔ)的貿(mào)易商較少；2021年上半年，鋼價(jià)一路上行，沒有進(jìn)行冬儲(chǔ)的鋼貿(mào)商只能感慨“手無寸鐵”，后悔莫及。自2022年11月至2023年3月，鋼材走出了一波明顯的上漲行情，而這一時(shí)段恰好與傳統(tǒng)的鋼貿(mào)商冬儲(chǔ)而后出貨的時(shí)段相吻合。2023年年初，鋼貿(mào)商的冬儲(chǔ)大部分是被動(dòng)冬儲(chǔ)，冬儲(chǔ)量為歷年來的偏低水平。

記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在去年11月選擇冬儲(chǔ)而后在今年春節(jié)后選擇及時(shí)將冬儲(chǔ)庫存出貨的鋼貿(mào)商收獲頗豐。不過，也有一些貿(mào)易商表示，“元旦前后拿貨，過完春節(jié)賣貨，價(jià)格沒漲多少，需求不行，出貨難”。

記者在采訪中也發(fā)現(xiàn)，由于鋼貿(mào)商整體經(jīng)營狀況稍顯局促，資金情況有所偏緊，鋼貿(mào)商所面對的需求現(xiàn)實(shí)仍不足以提振未來鋼材價(jià)格上漲的信心。但鋼價(jià)持續(xù)上漲，尤其是在基差下行至平水附近時(shí)，或多或少也在促進(jìn)貿(mào)易商的冬儲(chǔ)行為。特別是春節(jié)過后在鋼價(jià)回調(diào)階段，更是出現(xiàn)了一波短暫的較為明顯的庫存儲(chǔ)備現(xiàn)象，而一些中小型貿(mào)易商迫于冬儲(chǔ)成本逐步抬高對本就拮據(jù)的資金不斷加壓，而采取了在期貨盤面上進(jìn)行少量冬儲(chǔ)。

海通期貨投資咨詢部黑色組組長邱怡宏告訴記者，春節(jié)過后，一些銷售渠道不足、出貨不暢的貿(mào)易商鎖定前期鋼價(jià)上漲階段利潤的需求增多，因此套保的比例也在逐步提高，值得注意的是一些衍生品市場經(jīng)驗(yàn)相對豐富的貿(mào)易商采取買入虛值看跌期權(quán)進(jìn)行套保。

據(jù)記者了解，多數(shù)涉鋼企業(yè)已參與期貨市場，特別是持有庫存的鋼貿(mào)企業(yè)會(huì)運(yùn)用期貨工具進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，并且期貨公司會(huì)針對鋼貿(mào)企業(yè)的實(shí)際需求給出個(gè)性化的套保方案，幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，多數(shù)企業(yè)在運(yùn)用期貨工具上已經(jīng)越來越成熟。

鋼貿(mào)商套保做好期現(xiàn)“一本賬”

李先生就是善于利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的一位鋼貿(mào)商，已在上海開展了多年的鋼材貿(mào)易。“我們在2022年12月8日決定冬儲(chǔ)螺紋鋼2000噸，其中50%通過現(xiàn)貨市場完成現(xiàn)貨鎖價(jià)3900元/噸，50%通過期貨盤面即做多RB2305合約完成建倉，均價(jià)為3800元/噸。春節(jié)過后，隨著下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，貿(mào)易商選擇在2月末將現(xiàn)貨全部銷售完畢，銷售均價(jià)在4200元/噸左右，并在2月21日將期貨平倉，平倉價(jià)格為4200元/噸。此次冬儲(chǔ)，我們在現(xiàn)貨市場獲利30萬元左右，在期貨市場獲利40萬元左右，期貨市場獲利高于現(xiàn)貨市場，且期貨市場實(shí)際占用資金不到現(xiàn)貨市場占用資金的1/3。”李先生說。

據(jù)李先生介紹，不少鋼貿(mào)商在春節(jié)后未能及時(shí)出貨，鋼材庫存較高，在3月下旬開啟的下跌行情中面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。而如果在3月中旬選擇了賣出套期保值，則能規(guī)避這一波下跌行情的風(fēng)險(xiǎn)。

同在上海的某鋼鐵企業(yè)的代理商劉先生在2023年3月中旬，手中仍持有1000噸的螺紋鋼超量庫存，考慮到國際金融市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能打壓鋼材價(jià)格，于是決定將1000噸螺紋鋼在期貨市場上賣出套保，2310合約空單建倉均價(jià)在4300元/噸。此后，鋼材市場出現(xiàn)一輪下跌行情，劉先生將庫存螺紋鋼現(xiàn)貨逐步至4月中旬銷售完畢，銷售均價(jià)為4000元/噸；4月21日將期貨空頭合約全部平倉，平倉均價(jià)為900元/噸。此次套保，螺紋鋼現(xiàn)貨貶值30萬元左右，劉先生在期貨市場盈利40萬元左右，期貨市場不僅將現(xiàn)貨的貶值全部彌補(bǔ)，還產(chǎn)生了額外盈利。

“在鋼材市場近半年的這一波牛熊轉(zhuǎn)換行情中，運(yùn)用好期貨工具對鋼貿(mào)商的經(jīng)營大有裨益。”西南期貨黑色系高級研究員夏學(xué)釗說。

李先生的企業(yè)冬儲(chǔ)了5000噸鋼材，成本為3850元/噸。春節(jié)后，鋼價(jià)回調(diào)過后一路上漲，最高點(diǎn)達(dá)到4200元/噸，但是2月最后一天鋼價(jià)結(jié)束了七連陽，一根陰線砸下來導(dǎo)致市場情緒偏冷，企業(yè)普遍質(zhì)疑在3月能否迎來旺季。“我和朋友們聊天，分析當(dāng)前基本面，比如2月PMI為52.6%，相比1月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升，制造業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，創(chuàng)下2017年9月以來的最高水平；建筑業(yè)新訂單指數(shù)回升至62.1%，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)歷史最高水平。而2月財(cái)新PMI錄得51.6，較1月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，2022年8月以來首次高于臨界點(diǎn)，為2022年7月以來最高。”李先生說。

如此強(qiáng)勁的PMI數(shù)據(jù)讓李先生對預(yù)期交易產(chǎn)生動(dòng)搖：制造業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)如此強(qiáng)勁了，接下來還會(huì)出臺刺激性政策嗎？如果不出臺了，強(qiáng)預(yù)期交易是不是可以止盈了？

李先生告訴記者，目前制造業(yè)仍然處于復(fù)蘇的初始階段，本輪高速復(fù)蘇目前持續(xù)了兩個(gè)多月，下一階段能否繼續(xù)釋放復(fù)蘇的潛力，可能會(huì)越來越需要宏觀政策的持續(xù)呵護(hù)。如果政策在貨幣、財(cái)政上更積極，進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，那么鋼材價(jià)格將繼續(xù)走強(qiáng)預(yù)期邏輯。如果政策基調(diào)偏中性，也就是暫時(shí)按兵不動(dòng)，那么復(fù)蘇的斜率將有所放緩，更多依靠市場的自發(fā)修復(fù)，呈現(xiàn)自下而上的復(fù)蘇邏輯，也就是終端需求逐漸活躍，傳導(dǎo)至中游生產(chǎn)部門的補(bǔ)庫。這種情形下，鋼價(jià)的上漲就不會(huì)一蹴而就，而是由需求端引導(dǎo)，整個(gè)上漲態(tài)勢可能就是“走三步退兩步”。

其實(shí)2月PMI數(shù)據(jù)出爐后，顯示復(fù)蘇狀態(tài)超預(yù)期，即使對3月情況偏向樂觀，但李先生認(rèn)為可以逐步對冬儲(chǔ)資源進(jìn)行套保鎖定利潤。

“我就在RB2305合約4100—4200元/噸逐步建立空單。出于謹(jǐn)慎，我設(shè)置了50%的套保比例，也就是對冬儲(chǔ)總量5000噸的一半2500噸進(jìn)行套保，建立螺紋鋼空單250手。”李先生說，之后鋼價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，且力度較大，短期內(nèi)價(jià)格下跌至3800元/噸附近可全部平倉離場。由于他是通過在期貨上進(jìn)行套保，建倉時(shí)間點(diǎn)比較好，最終平均建倉成本在4200元/噸附近，期貨價(jià)格在3月中旬達(dá)到本輪高點(diǎn)后一路下跌，他在3800元/噸的位置選擇了平倉。通過本輪套保，期貨上一噸盈利500元，現(xiàn)貨上一噸虧損50元，綜合成本后每噸還有350元的利潤。

關(guān)注對沖策略提升鋼企效益

隨著強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)力量的持續(xù)走強(qiáng)，1月中下旬，螺紋鋼基差基本已經(jīng)大幅下跌收縮至平水附近，與往年同期相比也基本處于低位，而當(dāng)時(shí)對于年后復(fù)工的需求預(yù)期即將轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)也暫時(shí)無法證偽，基差存在走強(qiáng)空間。

“不少鋼貿(mào)商與下游終端通過基差點(diǎn)價(jià)的方式鎖定基差，貿(mào)易商賣貨給下游終端的同時(shí)，在期貨盤面上建立空頭頭寸進(jìn)行套保，待點(diǎn)價(jià)時(shí)平倉期貨頭寸，并按點(diǎn)價(jià)與下游終端結(jié)算，從而鎖定理想售價(jià)。”邱怡宏說。

夏學(xué)釗認(rèn)為，鋼貿(mào)商利用期貨工具，無論是套期保值還是期現(xiàn)套利，影響收益的關(guān)鍵因素之一是基差的波動(dòng)。如果初始建倉時(shí)是在期貨市場做多，則應(yīng)選擇盡量大的基差時(shí)點(diǎn)，即期貨相對現(xiàn)貨低估的時(shí)段；反之，如果初始建倉是期貨空頭，有利的建倉時(shí)機(jī)是基差相對低的時(shí)點(diǎn)。此外，對于基差未來波動(dòng)方向的準(zhǔn)確判斷能夠明顯提高收益。

記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入6月以來，鋼材市場產(chǎn)業(yè)利潤再次打破，比如當(dāng)前長流程鋼企基本保有200元/噸上下的利潤，生產(chǎn)積極性整體所受影響并不大，當(dāng)前主要的供應(yīng)端管控政策集中在推動(dòng)空氣質(zhì)量改善方面。唐山地區(qū)以執(zhí)行燒結(jié)限產(chǎn)的攻堅(jiān)措施為主，但目前對于產(chǎn)量的影響相對有限，247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量已創(chuàng)下246.88萬噸的年內(nèi)新高，供應(yīng)端基本可認(rèn)為正處于強(qiáng)壓力位。

華東地區(qū)的一位鋼材貿(mào)易商告訴記者，當(dāng)前需求端正處于高溫多雨的消費(fèi)淡季中，需求訂單情況難免受到一定影響，雖然土地成交和商品房成交情況周環(huán)比有所改善，但同比仍處絕對低位，華東地區(qū)主流貿(mào)易商建材成交量改善情況相對較為突出，但南方和北方地區(qū)仍維持同期低位運(yùn)行，五大材表觀消費(fèi)量中僅中厚板穩(wěn)定在高位區(qū)間運(yùn)行，冷軋表觀消費(fèi)量近兩周重心也出現(xiàn)了較為明顯的下移，螺紋鋼和熱卷表觀消費(fèi)量更是始終維持在同期絕對低位，需求端現(xiàn)實(shí)壓力也同樣偏強(qiáng)。

就目前的情況來看，當(dāng)前市場整體處于弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的博弈格局之中，螺紋鋼和熱卷整體基差水平也偏低，且隨著弱現(xiàn)實(shí)壓力的走強(qiáng)，若沒有強(qiáng)政策的適時(shí)落地和刺激，鋼價(jià)承壓下行的風(fēng)險(xiǎn)也有望逐步釋放。因此，綜合來看，當(dāng)前是鋼貿(mào)商進(jìn)行庫存風(fēng)險(xiǎn)管理的較好時(shí)機(jī)，借助期貨或者期權(quán)工具均可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。“可賣出螺紋鋼期貨2310合約進(jìn)行套期保值或者買入看跌期權(quán)鎖定庫存下跌風(fēng)險(xiǎn)，即便價(jià)格反向大漲，也可以通過庫存提高的市場價(jià)值彌補(bǔ)期貨市場的虧損和或虧損的權(quán)利金；若相對保守看待，認(rèn)為預(yù)期的支撐仍將存在，鋼價(jià)難以大跌，則可以選擇賣出看漲期權(quán)，利用庫存?zhèn)鋬秲?yōu)勢，賺取權(quán)利金收益，并計(jì)劃‘高價(jià)降庫’，降低庫存成本支出，使庫存轉(zhuǎn)化為可產(chǎn)生現(xiàn)金流的收入型資產(chǎn)。”邱怡宏說。

夏學(xué)釗認(rèn)為，經(jīng)歷過一波明顯的上漲行情和下跌行情后，市場進(jìn)入相對平緩的波動(dòng)階段。當(dāng)前鋼材市場處于供需兩淡、供需矛盾不突出的現(xiàn)實(shí)中，在沒有外部政策影響的前提下，市場或延續(xù)振蕩態(tài)勢。而波動(dòng)幅度的下降，對于鋼貿(mào)商的穩(wěn)健經(jīng)營是有利的。鋼貿(mào)商可以更多關(guān)注對沖策略來提升效益。