組合拳持續(xù)發(fā)力，需求向好預(yù)期增強

2023年宏觀政策重心轉(zhuǎn)向擴內(nèi)需、穩(wěn)增長，鋼材消費邊際上將有所改善。具體到行業(yè)的話，地產(chǎn)仍處調(diào)整階段，但前端的銷售和后端的竣工情況可能有所好轉(zhuǎn)；基建投資作為穩(wěn)增長的主要抓手，將繼續(xù)維持中高速增長趨勢；制造業(yè)將呈現(xiàn)內(nèi)升外降格局，預(yù)計總體會維持相對平穩(wěn)的態(tài)勢。

2022年11月下旬，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，內(nèi)容包括6大部分、16條，重點解決地產(chǎn)企業(yè)的融資問題，這標(biāo)志著地產(chǎn)政策調(diào)整的重心開始從需求端轉(zhuǎn)向供應(yīng)端。2022年12月月中閉幕的中央經(jīng)濟工作會議將住房改善排在支持的三大消費領(lǐng)域第一位，并強調(diào)了保交樓、保民生、保穩(wěn)定以及有效防范化解頭部房企風(fēng)險等。隨后，中央財辦在接受新華社采訪的時候提到，要充分認(rèn)識地產(chǎn)行業(yè)的重要性，消費潛力要予以充分釋放?？梢灶A(yù)見的是，2023年地產(chǎn)行業(yè)政策從供需兩端進(jìn)一步放松應(yīng)該是可以期待的，二季度后半期或者下半年，應(yīng)該可以看到地產(chǎn)行業(yè)的修復(fù)性反彈。因此，預(yù)計2023年地產(chǎn)用鋼需求降幅可能收窄至4%—5%。

2022年，基建投資成為穩(wěn)增長的重要抓手，在專項債發(fā)行前置以及其他政策工具的支持下，6月份之后基建投資的月均增速在13.65%。2023年基建投資我們認(rèn)為可能繼續(xù)維持中高速增長，但相比2022年增速可能有所放緩。一方面，在經(jīng)濟承壓的背景下，穩(wěn)增長訴求依然較強。中央經(jīng)濟工作會議明確提出，積極的財政政策要加力提效，保持必要的財政支出強度，所以預(yù)計2023年財政赤字率會小幅提升，專項債可能保持一定規(guī)模。另一方面，2022年的存量項目會在2023年上半年繼續(xù)形成實物工作量。根據(jù)統(tǒng)計，全國5大建筑企業(yè)新簽訂單同比增速在2022年前三季度基本都維持在20%。不過，需要注意的是，目前地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，這會導(dǎo)致2023年的土地出讓收入繼續(xù)延續(xù)下行趨勢，進(jìn)而壓制基建投資的增長空間。綜合兩方面因素考慮，2023年基建投資增幅在7%—8%之間，帶動鋼材需求約5%的增長。

2022年國內(nèi)制造業(yè)投資雖然緩慢下行，但還是維持了一定的韌性，這主要得益于2021年以來工業(yè)企業(yè)利潤的高速增長以及出口韌性的支撐。但進(jìn)入2023年之后，以上支撐制造業(yè)投資的兩大因素在逐漸弱化，一方面，工業(yè)企業(yè)利潤增速自3月以來開始放緩，7月之后轉(zhuǎn)入負(fù)增長。另一方面，在海外經(jīng)濟衰退背景下，國內(nèi)出口大概率下行，2022年10—11月國內(nèi)出口已經(jīng)連續(xù)兩個月負(fù)增長。不過，2023年制造業(yè)還是存在一些利多因素的，其中最主要的是政策層面的支撐，這一點通過企業(yè)中長期貸款增速的回升以及央行設(shè)備改造專項貸款的設(shè)立可以得到驗證。另外，根據(jù)歷史上幾輪庫存周期推算，2023年國內(nèi)制造業(yè)可能開啟新一輪庫存周期。因此，預(yù)計2023年制造業(yè)投資增速可能在4%—5%之間，帶動鋼材需求增長2%—3%。

根據(jù)上述綜合分析和測算，預(yù)計2023年整體鋼材消費相比2022年略有增長，增幅在0.15%左右。

總量控制原則延續(xù)，供應(yīng)或繼續(xù)收縮

對于2023年的鋼材供應(yīng)，我們從資本開支、政策以及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)等幾個角度進(jìn)行分析，在低利潤、低需求的影響下，鋼鐵行業(yè)資本投入開始放緩，從而改變了疫情之后鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速一直高于制造業(yè)投資增速的格局。2022年1—11月鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降了1.6%，而同期制造業(yè)投資同比增長了9.3%。鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能投放周期一般在2年左右，2018年到2020年鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資的高速增長，剛好對應(yīng)2020年至2022年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量的高位。從這一點來看，2023年鋼材供給的增長空間是有限的。

政策方面，黨的二十大報告明確提出積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。中鋼協(xié)表示，產(chǎn)能治理、兼并重組是下一步行業(yè)穩(wěn)定局面、跨越周期的兩大關(guān)鍵舉措。實際上，自2021年公布新的《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》之后，鋼鐵產(chǎn)能的減量置換一直在穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年前10個月發(fā)布的產(chǎn)能置換方案中，涉及新建煉鐵產(chǎn)能5041.92萬噸，煉鋼產(chǎn)能3584.16萬噸；涉及淘汰煉鐵產(chǎn)能5059.94萬噸，煉鋼產(chǎn)能5113.86萬噸。其中2023年投產(chǎn)的煉鐵產(chǎn)能960.6萬噸，煉鋼產(chǎn)能1096.83萬噸；淘汰的煉鐵產(chǎn)能1407.8萬噸，煉鋼產(chǎn)能1447.9萬噸。兼并重組方面，根據(jù)統(tǒng)計，2022年共有9家鋼鐵企業(yè)公布了兼并重組計劃，其中大部分集中于下半年。至于產(chǎn)量的壓減，2022年主要是依靠鋼廠虧損幅度擴大之后的自發(fā)減產(chǎn)，政策性限產(chǎn)力度相比2021有所減弱。鑒于2022年粗鋼產(chǎn)量基數(shù)較低，且在穩(wěn)增長政策的作用下，2023年鋼材需求邊際上會有所好轉(zhuǎn)，而鋼材供應(yīng)的彈性是明顯大于需求的，所以2023年政策對于產(chǎn)能、產(chǎn)量的調(diào)節(jié)，包括兼并重組的力度相比2022年均會有所加大。

產(chǎn)能結(jié)構(gòu)方面，近兩年電爐鋼的發(fā)展是面臨一些制約因素的。一方面，近兩年因為疫情因素，廢鋼的生產(chǎn)、運輸受到一定影響，供應(yīng)整體呈現(xiàn)偏緊格局。另一方面，廢鋼供應(yīng)偏緊的格局，加上2021年以來能源以及電價的高企，導(dǎo)致電爐鋼的成本持續(xù)高于高爐，那么一旦需求收縮，電爐鋼企業(yè)一般會率先陷入虧損。這也導(dǎo)致了電爐鋼的開工率難以出現(xiàn)大幅提升。2022年11月開始，疫情防控措施逐步優(yōu)化，物流運輸?shù)木徑夂蛷U鋼生產(chǎn)也在逐步恢復(fù)，故預(yù)計2023年電爐鋼的占比有望回升至2018年至2021年的平均水平，在9%—10%，相比2022年提升1—1.5個百分點。

綜合本部分分析，通過固定資產(chǎn)投資法自上而下預(yù)測和枚舉法自下而上預(yù)測的結(jié)果顯示，2023年粗鋼產(chǎn)量可能在10.13億噸左右，相比2022年下降1000萬噸或0.96%。結(jié)構(gòu)上，2023年粗鋼產(chǎn)量的下降將主要由高爐端貢獻(xiàn)。

短期關(guān)注補庫驅(qū)動，成本支撐仍堅實

2022年7月份之后，鋼材需求持續(xù)走弱，鋼廠對原料采取了主動去庫策略，鋼廠原料庫存都處在歷史低位水平。隨著11月之后鋼材需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，疊加補庫預(yù)期，原料價格漲幅明顯偏大。

圖為四大礦山產(chǎn)量走勢變化

鋼廠的這種復(fù)產(chǎn)和補庫預(yù)期，我們認(rèn)為可能持續(xù)至二季度。一方面，目前盡管鋼廠利潤處于低位，但高爐日均鐵水產(chǎn)量一直在220萬噸附近徘徊，并未出現(xiàn)明顯下降，且每年一季度鋼材供應(yīng)量相比前一年四季度都會出現(xiàn)不同程度回升。另一方面，鋼廠仍在補庫之中，全國247家鋼廠鐵礦石庫存自2022年11月中旬開始連續(xù)6周回升，累計回升幅度437.15萬噸，鋼廠焦炭庫存也連續(xù)4周回升，累計回升25.84萬噸。

中期來看，2023年國內(nèi)外鋼材供給都會有所回落，相應(yīng)地，爐料需求下降的趨勢還會延續(xù)。國內(nèi)方面，若我們按照前文鋼材供應(yīng)部分預(yù)測的粗鋼產(chǎn)量下降1000萬噸，整體廢鋼應(yīng)用比例相比2022年再提高1個百分點，則2023年生鐵產(chǎn)量將達(dá)到8.42億噸，同比下降2.5%或2148萬噸。海外方面，目前制約鐵水產(chǎn)量釋放的因素依然存在，2022年9月開始，安賽樂米塔爾歐洲地區(qū)的鋼廠陸續(xù)有關(guān)停、檢修消息報出，預(yù)計2023年除中國之外的其他地區(qū)鐵水產(chǎn)量可能還要下降5%左右，至3.96億噸。

供應(yīng)端，力拓、BHP、FMG、淡水河谷、英美資源等海外礦山相繼公布了2023年鐵礦石產(chǎn)量目標(biāo)，基本沒有增量。盡管我們按照主流礦山項目投產(chǎn)進(jìn)程推算，2023年還有大概2000萬噸左右的增量，但基本集中于下半年投產(chǎn)。

長期來看，非主流礦供應(yīng)和普氏指數(shù)走勢有非常好的正相關(guān)性，但近兩年出現(xiàn)一些背離的情況。2023年，除了印度出口關(guān)稅已經(jīng)下調(diào)之外，其他導(dǎo)致非主流礦供應(yīng)減量的因素依然存在，預(yù)計2023年我國印度礦進(jìn)口量可能逐步回升到200萬噸/月的水平，全年預(yù)計相比2022年回升800萬—1000萬噸，非主流礦整體進(jìn)口量仍將減少1300萬—1500萬噸。國產(chǎn)礦方面，考慮到2022年有大量項目獲批以及疫情和礦山事故影響的消退，預(yù)計2023年國內(nèi)鐵精粉會有600萬—700萬噸的增量。

綜合以上分析，考慮到宏觀政策重心轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，2023年鋼材消費相比2022年略有增長，預(yù)計增幅在0.15%左右；供應(yīng)方面，2023年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量調(diào)節(jié)以及兼并重組的政策力度相比2022年均會有所加大，粗鋼產(chǎn)量全年預(yù)計為10.13億噸，相比2022年下降0.96%。從結(jié)構(gòu)上看，電爐鋼占比會有所提升。因此，2023年鋼材價格下破前低的可能性不大，而上方空間取決于穩(wěn)增長背景下鋼材需求恢復(fù)程度。

從節(jié)奏上看，一季度市場焦點更多偏向需求的強預(yù)期，二季度存在需求不及預(yù)期風(fēng)險，價格有深度回調(diào)可能，三季度之后隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，聯(lián)儲政策也存在轉(zhuǎn)向可能，鋼材價格有望重新走強，全年看鋼材價格走勢可能呈N型。同時，鑒于鋼材需求的邊際好轉(zhuǎn)，而鐵礦石供應(yīng)的增量主要在下半年釋放，成本支撐的問題可能一直存在，預(yù)計2023年鋼廠利潤會繼續(xù)在中低位運行，運行區(qū)間在-100—400元/噸之間。