總覽：我國(guó)鋼鐵行業(yè)自新千年以來(lái)歷經(jīng)四輪周期

1996年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量首次突破1億噸，并達(dá)到世界第一，此后的26年里我國(guó)坐穩(wěn)頭把交椅，2021年粗鋼產(chǎn)量占全球的53%。

從2001年到2022年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)共經(jīng)歷了四輪周期，每個(gè)周期長(zhǎng)短各不相同。具體來(lái)看：2001-2008年，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化建設(shè)推動(dòng)了房地產(chǎn)及制造業(yè)的繁榮。在此期間，鋼材價(jià)格穩(wěn)步提升，雖經(jīng)歷了2005年行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致鋼價(jià)回調(diào)，但高需求仍是市場(chǎng)主線，鋼價(jià)在2008年中達(dá)到頂點(diǎn)。但在2008年下半年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)尤其是地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期走差，鋼價(jià)迎來(lái)了較為猛烈的下跌。2009-2015年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期及“四萬(wàn)億計(jì)劃”加持下，地產(chǎn)基建兩翼齊飛，鋼價(jià)短期震蕩向上，但在2011年后，由于產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重及經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋼價(jià)進(jìn)入了持續(xù)4年的下跌周期，不少鋼廠均處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。2016-2019年，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入“去產(chǎn)能”周期，截至2017年6月30日，取締“地條鋼”任務(wù)順利按期完成，1.4億噸“地條鋼”產(chǎn)能全部出清。表外產(chǎn)能的持續(xù)壓降使得供求關(guān)系得到改善，鋼材價(jià)格再次上行，但在廢鋼添加水平快速提高的大背景下，供給有所恢復(fù)，鋼價(jià)沖頂后回落。2020年2月，隨著新冠疫情的爆發(fā)引發(fā)全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退，持續(xù)寬松導(dǎo)致全球性通脹，而疫情后的重建工作也對(duì)鋼材需求形成了支撐。與此同時(shí)，雙碳政策也在供給端發(fā)力，2020年底工信部明確提出我國(guó)需要實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量壓降，供給、需求、成本上行三方面推動(dòng)下，鋼價(jià)快速上漲。但進(jìn)入2021年10月后，地產(chǎn)壓力急劇提升，鋼材需求端壓力漸顯，穩(wěn)定需求預(yù)期被打破，價(jià)格重新進(jìn)入下跌通道。

供給：雙碳策略制約供給增量

鋼鐵行業(yè)是碳排放重點(diǎn)行業(yè)

鋼鐵行業(yè)是全球以及國(guó)內(nèi)碳排放占比最高的行業(yè)之一，從全球碳排放分部門(mén)來(lái)看，根據(jù)世界綠色建筑委員會(huì)發(fā)布的《2018GlobalABCReport》以及IEA數(shù)據(jù)，2018年水泥、鋼鐵和電解鋁行業(yè)碳排放合計(jì)約占全球碳排放總量的22.7%，其中鋼鐵僅次于水泥，占比高達(dá)10.1%。從國(guó)內(nèi)碳排放分部門(mén)來(lái)看，

2020年9月，中國(guó)政府向國(guó)際社會(huì)宣布，將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2021年1月26日，工信部新聞發(fā)言人、運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局局長(zhǎng)黃利斌在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，鋼鐵壓減產(chǎn)量是我國(guó)完成碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)任務(wù)的重要舉措，工信部將結(jié)合當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)，著眼于實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和階段性目標(biāo)，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約束機(jī)制，研究制定相關(guān)工作方案，確保2021年全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比的下降。2021年3月20日，冶金工業(yè)協(xié)會(huì)李新創(chuàng)介紹，《鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰及降碳行動(dòng)方案》提出，2025年前，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰；到2030年，鋼鐵行業(yè)碳排放量較峰值降低30%。

碳中和背景下壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)明確

2020年12月29日工信部部長(zhǎng)肖亞慶在2021年全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議上表示要圍繞碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。2021年1月26日工信部新聞發(fā)言人、運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局局長(zhǎng)黃利斌在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)表示2021堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。一是嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。二是完善相關(guān)的政策措施。三是推進(jìn)鋼鐵行業(yè)兼并重組，推動(dòng)提高行業(yè)集中度。四是堅(jiān)決壓縮鋼鐵產(chǎn)量。

2021年4月1日，國(guó)家發(fā)改委和工信部就2021年鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”、粗鋼產(chǎn)量壓減等工作進(jìn)行研究部署。鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”將重點(diǎn)檢查2016年以來(lái)各有關(guān)地區(qū)鋼鐵去產(chǎn)能工作開(kāi)展及整改落實(shí)情況。一是化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能、打擊“地條鋼”涉及的冶煉裝備關(guān)停和退出情況。二是鋼鐵冶煉項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)運(yùn)行情況。三是歷次檢查發(fā)現(xiàn)問(wèn)題整改落實(shí)情況。四是舉報(bào)線索核查以及整改情況。五是化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能工作領(lǐng)導(dǎo)小組開(kāi)展工作情況。六是開(kāi)展2021年粗鋼產(chǎn)量壓減工作的情況。

2021年下半年，通過(guò)嚴(yán)格的鋼鐵產(chǎn)量壓減，最終我國(guó)全年粗鋼產(chǎn)量103279萬(wàn)噸，同比下降3%，上年為增長(zhǎng)5.2%；鋼材產(chǎn)量133667萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.6%，增速同比回落7.1個(gè)百分點(diǎn)。焦炭產(chǎn)量46446萬(wàn)噸，下降2.2%，上年為增長(zhǎng)0.04%。鐵合金產(chǎn)量3476萬(wàn)噸，下降4.4%，降幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)。1990-2020年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，僅僅在2015年受供給側(cè)改革影響出現(xiàn)短暫下跌，而去年以來(lái)的粗鋼產(chǎn)能壓減意義重大，順應(yīng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展走向高質(zhì)量發(fā)展的路線。

2022年4月19日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會(huì)上就粗鋼產(chǎn)量壓減工作表示，2022年，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。在粗鋼產(chǎn)量壓減過(guò)程中，我們將堅(jiān)持“一個(gè)總原則，突出兩個(gè)重點(diǎn)”。一個(gè)總原則就是牢牢把握穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，在保持鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，激發(fā)企業(yè)積極性，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、能耗、安全、用地等相關(guān)法律法規(guī)。突出兩個(gè)重點(diǎn)就是堅(jiān)持區(qū)分情況，有保有壓，避免“一刀切”，在重點(diǎn)區(qū)域上突出壓減京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、汾渭平原等大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域粗鋼產(chǎn)量，在重點(diǎn)對(duì)象上突出壓減環(huán)保績(jī)效水平差、耗能高、工藝裝備水平相對(duì)落后的粗鋼產(chǎn)量，目標(biāo)就是確保實(shí)現(xiàn)2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降。

2022年1-4月粗鋼產(chǎn)量壓降持續(xù)，低利潤(rùn)導(dǎo)致短期電爐減產(chǎn)

2022年1-4月，全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)粗鋼3.36億噸，同比下降10.30%，累計(jì)日產(chǎn)280.13萬(wàn)噸；生產(chǎn)生鐵2.80億噸、同比下降9.40%，累計(jì)日產(chǎn)233.58萬(wàn)噸；生產(chǎn)鋼材4.27億噸、同比下降5.90%，累計(jì)日產(chǎn)355.68萬(wàn)噸。在全年經(jīng)濟(jì)增速維持在5.5%的目標(biāo)下，基建、地產(chǎn)、制造業(yè)均需要發(fā)力，全年鋼材消費(fèi)量預(yù)計(jì)與去年相當(dāng)。當(dāng)前受疫情影響，部分需求延后，預(yù)期隨著疫情緩解，趕工期來(lái)臨后需求將逐漸釋放。中鋼協(xié)在面向各鋼廠的會(huì)議中指出，2022年將以2021年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為基數(shù)，同比壓減1000萬(wàn)噸以上。從1-4月的數(shù)據(jù)來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量下降近3500萬(wàn)噸，下半年粗鋼產(chǎn)量或同比回漲2500萬(wàn)噸左右，但粗鋼日產(chǎn)環(huán)比將有回落?？紤]到去年下半年地產(chǎn)的極端情況，若要實(shí)現(xiàn)5.5%GDP增速，今年的需求也將前低后高，下半年增量或超過(guò)2500萬(wàn)噸。

2022年4月，全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量為309.25萬(wàn)噸，月環(huán)比+8.58%，年同比-5.18%；全國(guó)日均生鐵產(chǎn)量為255.93萬(wàn)噸，月環(huán)比+10.81%，年同比+1.06%。受冬奧會(huì)及疫情影響，前四月粗鋼產(chǎn)量下降較多，其中產(chǎn)量下降前三的地區(qū)分別為河北?。?1403.75萬(wàn)噸或-17.04%）、山東?。?642.68萬(wàn)噸或-21.88%）、江蘇?。?262.30萬(wàn)噸或-6.07%）。2022年5月27日，全國(guó)247家鋼廠高爐開(kāi)工率為83.83%，周環(huán)比+0.82pct，同比+2.9pct；全國(guó)247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為89.26%，周環(huán)比+0.6pct，同比+2.69pct。當(dāng)前開(kāi)工率處于近幾年較低位置，伴隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序開(kāi)展，高爐開(kāi)工率提升。

2022年5月27日，全國(guó)電弧爐開(kāi)工率為67.91%，周環(huán)比-1.71pct，年同比-15.37pct。華東地區(qū)電弧爐利潤(rùn)為-38元/噸，周環(huán)比+27元/噸，年同比-226元/噸；華北地區(qū)電弧爐利潤(rùn)為-122元/噸，周環(huán)比-57元/噸，年同比-429元/噸。在低利潤(rùn)市場(chǎng)環(huán)境下，鋼材總供給連續(xù)兩周下滑，一定程度上支撐了鋼材價(jià)格。

需求：地產(chǎn)新開(kāi)工趨弱，制造業(yè)景氣度尚可

2021年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%。2022年1-4月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）153544億元，同比增長(zhǎng)6.8%。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成在《為什么基建投資能成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手》提到，2021年房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資分別占24%、25%和32%，其他投資占19%，制造業(yè)投資比重最大。

一季度制造業(yè)投資數(shù)據(jù)有亮點(diǎn)，但持續(xù)性存疑。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1-4月，制造業(yè)投資增長(zhǎng)12.2%，其中制造業(yè)企業(yè)技改投資同比增長(zhǎng)17%，占全部制造業(yè)投資的比重為43.1%，比2021年同期提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。1-4月，高技術(shù)制造業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)25.9%，延續(xù)兩位數(shù)增速的高景氣度，如電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)30.8%、29.4%。由于國(guó)際局勢(shì)以及疫情的持續(xù)影響影響了終端產(chǎn)品的消費(fèi)及原材料價(jià)格，制造類企業(yè)利潤(rùn)普遍受到擠壓，尤其是抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差的中小民營(yíng)企業(yè)，全年制造業(yè)投資維持高速增長(zhǎng)的壓力較大。

地產(chǎn)投資不容樂(lè)觀，雖有眾多政策加持，短時(shí)間仍難以扭轉(zhuǎn)景氣度。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-4月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資39154億元，同比下降2.7%。1-4月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積818588萬(wàn)平方米，同比持平。其中，住宅施工面積577692萬(wàn)平方米，同比下降0.1%；房屋新開(kāi)工面積39739萬(wàn)平方米，下降26.3%。1-4月份，商品房銷售面積39768萬(wàn)平方米，同比下降20.9%；其中，住宅銷售面積下降25.4%。商品房銷售額37789億元，下降29.5%；其中，住宅銷售額下降32.2%。盡管各地陸續(xù)推出政策以松綁地產(chǎn)，具體措施包括放松限購(gòu)限貸、降低首付比例、下調(diào)房貸利率等，但目前來(lái)看效果有限，投資低迷的現(xiàn)狀仍將持續(xù)，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資或?qū)⑾陆怠?/span>

一季度基建兜底作用明顯，未來(lái)仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。目前，基建投資已成為2022年我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量，鐵路、公路、橋梁、隧道、水利、城市軌道交通等一系列重大工程建設(shè)正如火如荼進(jìn)行。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)6.5%。其中，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)12.0%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)7.1%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)0.4%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下降7.0%。公共設(shè)施管理業(yè)和道路運(yùn)輸業(yè)投資增速尚可，但想實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)仍需要持續(xù)發(fā)力。近年來(lái)，我國(guó)建筑鋼材（螺紋鋼、線材）總產(chǎn)量維持在4-4.5億噸左右，加上其他板材、型材等建筑用鋼，建筑類用鋼約為鋼材消費(fèi)量的55%左右，除了制造業(yè)領(lǐng)域廠房（含鋼結(jié)構(gòu)廠房）等固定資產(chǎn)投資涉及用鋼建筑用鋼外，基本為房地產(chǎn)和基建兩大領(lǐng)域，三者用鋼比例約為1:6:3。

地產(chǎn)持續(xù)低迷，多項(xiàng)政策刺激下有望邊際向好

螺紋鋼需求與地產(chǎn)高度相關(guān)，從今年開(kāi)始，地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)連續(xù)同比出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)?？偭康淖呷?，對(duì)應(yīng)螺紋鋼的需求有明顯的下滑。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)周期為：拿地-開(kāi)工-施工-竣工-銷售-交付裝修。房地產(chǎn)項(xiàng)目從拿地到竣工歷時(shí)2-3年不等，通常開(kāi)發(fā)商在拿地后1-6月新開(kāi)工，新開(kāi)工的1-3個(gè)月單位面積耗鋼量最大。完成地基工程后單位面積耗鋼量會(huì)降低到之前的不到一半，所以新開(kāi)工面積與地產(chǎn)行業(yè)用鋼需求息息相關(guān)。在2021年2月以來(lái)，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比持續(xù)出現(xiàn)下滑，對(duì)未來(lái)地產(chǎn)用鋼量提出挑戰(zhàn)。

建筑鋼材中占比最高的螺紋鋼與房屋新開(kāi)工面積、施工面積及竣工面積累計(jì)同比增速存在較為顯著的相關(guān)關(guān)系。自2020年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)“三道紅線”融資監(jiān)管新規(guī)出爐，對(duì)高負(fù)債、高杠桿的房地產(chǎn)行業(yè)形成一定的威懾力，房企監(jiān)管政策不斷升級(jí)，多家房企陷入流動(dòng)性危機(jī)。在地產(chǎn)持續(xù)低迷的背景下，一系列寬松政策的出臺(tái)試圖扭轉(zhuǎn)這一局面，但當(dāng)前成效暫不明顯。當(dāng)前房屋開(kāi)發(fā)建設(shè)指標(biāo)維持較低位置。截至2022年4月，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速為-26.3%，較上月降幅擴(kuò)大8.8個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工面積累計(jì)同比增速為0，較上月下降1%；房屋竣工面積累計(jì)同比增速為-11.9%，較上月降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著時(shí)間推移，新開(kāi)工面積下降對(duì)用鋼量的負(fù)面影響將逐漸凸顯。

房企拿地成為房屋新開(kāi)工較好的領(lǐng)先指標(biāo)，在房地產(chǎn)開(kāi)工前，開(kāi)發(fā)商需要從政府那端通過(guò)交易獲得土地開(kāi)發(fā)權(quán)，從拿地到開(kāi)工之間約有1-6個(gè)月時(shí)間，故可以通過(guò)土地成交情況來(lái)預(yù)測(cè)房屋新開(kāi)工面積。中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布《2022年1-4月全國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)拿地TOP100排行榜》，報(bào)告指出，2022年1-4月，前100企業(yè)拿地總額3626億元，拿地規(guī)模同比下降55.9%。近十年來(lái)，商品房成交面積指標(biāo)基本領(lǐng)先于鋼材產(chǎn)量指標(biāo)，但二者在2017年之后出現(xiàn)劈叉現(xiàn)象，直到2020年因疫情爆發(fā)需求轉(zhuǎn)弱，共同落至波谷，當(dāng)前30城成交面積在5月初見(jiàn)底后出現(xiàn)小幅回升。

除了土地成交和商品房成交面積外，市場(chǎng)資金的存量和融資水平也影響到開(kāi)發(fā)商的投資意愿。在2020年地產(chǎn)行業(yè)“三條紅線”政策出臺(tái)后，融資渠道受限，房企主動(dòng)通過(guò)“以價(jià)換量”的方式快速回籠資金，商品房的銷售尤為關(guān)鍵，而居民的購(gòu)買(mǎi)力又和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金中個(gè)人按揭貸款息息相關(guān)。截至4月底，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金中個(gè)人按揭貸款累計(jì)同比為-25.1%，環(huán)比-6.3pct，自去年2月以來(lái)連月下跌，我們預(yù)計(jì)隨著融資監(jiān)管政策的放松，銷售回款對(duì)房企投資的壓力將逐漸減小，從而對(duì)鋼材消費(fèi)產(chǎn)生推動(dòng)作用。地產(chǎn)作為強(qiáng)周期性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策影響十分明顯。以貨幣政策為例，貸款利率的下調(diào)將有利于地產(chǎn)銷售的回暖及鋼材需求的提升，寬松的貨幣政策會(huì)帶動(dòng)地產(chǎn)價(jià)格的提升，間接促進(jìn)建筑鋼材的消費(fèi)。綜合考量資金到位情況不難發(fā)現(xiàn)，M2同比增速較高時(shí)，對(duì)應(yīng)的螺紋鋼消費(fèi)量以及價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)一定幅度的提升，M2增速領(lǐng)先于螺紋價(jià)格指數(shù)約半年到一年。4月末，M2余額249.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn)。4月M2增長(zhǎng)較快，也體現(xiàn)了金融靠前發(fā)力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

基建接棒地產(chǎn)，兜底作用愈發(fā)明顯

基建作為建筑行業(yè)的另一用鋼大戶，且考慮到當(dāng)今基建鋼結(jié)構(gòu)建筑比例逐步提升，基建占鋼材總消費(fèi)約25%以上。從組成結(jié)構(gòu)上來(lái)看，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)占比最高，但占比呈下降趨勢(shì)，2016年起增速明顯下滑，對(duì)廣義基建投資拖累明顯；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)占比次高，占比呈向上趨勢(shì)，2016年起增速明顯抬升；電熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占比相對(duì)穩(wěn)定，根據(jù)現(xiàn)有資料整理，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，三者在廣義基建投資中的占比分別約為35%、17%、48%。今年以來(lái)，在政策靠前發(fā)力的要求下，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯前置。一季度政府債券融資同比大幅增加9238億元，達(dá)1.58萬(wàn)億元，加上去年四季度發(fā)行的約1.2萬(wàn)億元專項(xiàng)債，今年“專項(xiàng)債券資金規(guī)模較大”，而這些資金大部分流向基建項(xiàng)目。

由于基建項(xiàng)目的工程體量大、投資周期長(zhǎng)、行業(yè)壁壘較高，因此基建行業(yè)是市場(chǎng)集中度最高的建筑子行業(yè)之一，央企占據(jù)了絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，選取四大建筑央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)下的建筑業(yè)新簽合同額累計(jì)同比作為研究鋼材消費(fèi)的一致指標(biāo)。從建筑央企訂單來(lái)看，一季度訂單尚可，一定程度上補(bǔ)充了地產(chǎn)帶來(lái)的缺口。

制造業(yè)投資數(shù)據(jù)有亮點(diǎn)，但持續(xù)性存疑

鋼材下游主要行業(yè)需求占比分別為：地產(chǎn)（30%）、基建（25%）、機(jī)械（17%）、汽車（7%）、家電（5%）、能源（4.5%）、船舶（2%）、集裝箱（0.5%）；在制造業(yè)中，機(jī)械、汽車、家電行業(yè)用鋼量較大，對(duì)鋼鐵行業(yè)景氣度影響較大。1-4月，機(jī)械工業(yè)由增轉(zhuǎn)降，增加值同比下降0.7%，1-3月為增長(zhǎng)5.2個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)6.7%，出口增速連續(xù)下降。4月，工程機(jī)械代表產(chǎn)品挖掘機(jī)的產(chǎn)量降幅擴(kuò)大至58.9%，水泥專用設(shè)備、金屬切削機(jī)床產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降，大型拖拉機(jī)產(chǎn)量降幅擴(kuò)大，大氣污染防治設(shè)備產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，增幅有所收窄。機(jī)電產(chǎn)品出口由增轉(zhuǎn)降，下降1.8%。

1-4月，汽車產(chǎn)銷均完成769萬(wàn)輛，同比分別下降10.5%和12.1%，受疫情等因素影響，由增轉(zhuǎn)降。新能源汽車產(chǎn)銷保持快速增長(zhǎng)，同比均增長(zhǎng)1倍。出口汽車72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39.4%，增速有所下降。4月，汽車產(chǎn)銷量大幅下降，分別完成121萬(wàn)輛和118萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降46.2%和47.6%，同比分別下降46.1%和47.6%，為近十年來(lái)同期最低水平。出口汽車14萬(wàn)輛，環(huán)比下降17.2%，同比下降6.6%。1-4月，家電行業(yè)三大白電產(chǎn)量均同比下降。其中冰箱產(chǎn)量2725萬(wàn)臺(tái)，同比減少7.5%;洗衣機(jī)產(chǎn)量2793萬(wàn)臺(tái)，同比減少4.3%;空調(diào)產(chǎn)量7743萬(wàn)臺(tái)，同比減少0.7%。1-4月，家電產(chǎn)品出口量同比減少6.8%，較1-3月降幅有一定收窄。4月，冰箱產(chǎn)量同比減少15.8%，洗衣機(jī)減少15.8%，空調(diào)減少4.0%。4月家電產(chǎn)品出口量同比減少3.7%。

1-4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.0%，比1-3月份回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)放緩，高技術(shù)制造業(yè)保持較快增長(zhǎng)?？偨Y(jié)來(lái)看，除了汽車受疫情影響產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較差，其他制造性行業(yè)受到的沖擊較小。機(jī)械行業(yè)開(kāi)工不足，相關(guān)加工制造產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)不佳，終端需求放緩，銷售壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)措施助力行業(yè)發(fā)展。家電行業(yè)整體備貨及生產(chǎn)情況不容樂(lè)觀，多以消化庫(kù)存為主要導(dǎo)向，消費(fèi)舉措刺激下發(fā)展?jié)摿ι写?。汽車行業(yè)市場(chǎng)供需雙弱，國(guó)家減征購(gòu)置稅，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，擴(kuò)大汽車消費(fèi)的政策拉動(dòng)用鋼預(yù)期向上發(fā)展。

印度限制鋼鐵出口，中國(guó)替代需求增加

5月22日，印度政府對(duì)鋼鐵原料及產(chǎn)品的進(jìn)出口關(guān)稅進(jìn)行了調(diào)整，其中將寬度在600mm以上的熱軋、冷軋及涂鍍板卷的出口關(guān)稅由0上調(diào)至15%，生鐵、棒線、及部分不銹鋼品種的出口關(guān)稅亦有不同程度提高。據(jù)世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2020年印度出口鋼鐵1710萬(wàn)噸，占全球鋼鐵貿(mào)易份額的4.5%，出口目的地覆蓋了東南亞、歐洲、中東等地區(qū)。據(jù)Eurofer統(tǒng)計(jì)，2021年1-11月份，歐盟從印度進(jìn)口鋼材348.7萬(wàn)噸，占其進(jìn)口總量的11.9%，是歐盟第三大進(jìn)口來(lái)源國(guó)（前5名分別為土耳其、俄羅斯、印度、烏克蘭、韓國(guó)）。今年3月份，因俄烏沖突，歐盟禁止從俄羅斯進(jìn)口鋼鐵，并將其配額進(jìn)行了重新分配，其中印度二季度的熱軋和冷軋配額分別為27.31萬(wàn)噸和14.92萬(wàn)噸。

原材料供應(yīng)或邊際增強(qiáng)，利潤(rùn)將向冶煉端轉(zhuǎn)移

廢鋼

2022年5月27日，張家港廢鋼價(jià)格為3240元/噸，周環(huán)比-50元/噸，年同比+230元/噸。

作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格最堅(jiān)挺的一環(huán)，廢鋼價(jià)格進(jìn)入5月后開(kāi)始出現(xiàn)下跌，電爐利潤(rùn)水平邊際改善，同時(shí)對(duì)鐵礦石價(jià)格上漲有所抑制。

鐵礦石

2022年5月26日，普氏62%指數(shù)為131.25美元/噸，周環(huán)比+1.85美元/噸，年同比131.25美元/噸。

2022年5月26日，鐵礦石總庫(kù)存為13453.8萬(wàn)噸，周環(huán)比-104.6萬(wàn)噸，年同比+943.2萬(wàn)噸，由于四大礦山全年發(fā)運(yùn)量未變，下半年供給或邊際加速。

焦炭

2022年5月26日，日照港準(zhǔn)一級(jí)焦炭?jī)r(jià)格為3210元/噸，周環(huán)比-200元/噸，年同比+220元/噸。

2022年5月26日，230家焦化廠產(chǎn)能利用率為81.70%，周環(huán)比-1.01pct，年同比-7.56pct。焦化廠利潤(rùn)為-247元/噸，周環(huán)比-201元/噸，年同比-1164元/噸。

焦煤

2022年5月26日，焦煤普氏指數(shù)為419.00元/噸，周環(huán)比-23.00元/噸，年同比+144.00元/噸。焦煤總庫(kù)存2327.95萬(wàn)噸，周環(huán)比-65.09萬(wàn)噸，年同比-694.04萬(wàn)噸。

粗鋼壓減弱化了市場(chǎng)對(duì)原料的需求預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前粗鋼日產(chǎn)水平已接近年內(nèi)峰值，后期原料需求提升的空間有限。而從原料的供給端來(lái)看，鐵礦石方面，雖然一季度海外三大礦山發(fā)運(yùn)整體不及預(yù)期，但主要是受外部因素?cái)_動(dòng)，如澳洲放開(kāi)邊境后，確診人數(shù)上升，對(duì)力拓的人員運(yùn)作造成嚴(yán)重影響；VALE受強(qiáng)降雨和礦區(qū)運(yùn)營(yíng)區(qū)許可批準(zhǔn)延遲，原礦產(chǎn)量、第三方采購(gòu)、發(fā)運(yùn)均出現(xiàn)明顯下滑，其中南部系統(tǒng)最為嚴(yán)重。而在季報(bào)中，各大礦山仍維持全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)不變。從發(fā)運(yùn)進(jìn)度來(lái)看，一季度VALE僅完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)的20%，而力拓僅完成22%，均低于往年同期水平，預(yù)計(jì)二、三季度將迎來(lái)礦山趕進(jìn)度的發(fā)運(yùn)高峰，鐵礦供給將轉(zhuǎn)向?qū)捤?。隨著鐵水的性價(jià)比下降，廢鋼的替代需求將上升，對(duì)爐料形成擠出效應(yīng)，疊加減產(chǎn)帶來(lái)的總消耗下降，鋼廠成本端的壓力將大幅緩解，利潤(rùn)將向冶煉端轉(zhuǎn)移。據(jù)模型測(cè)算，5月26日，螺紋、熱軋、中厚板、冷軋的即期毛利分別為+166元/噸、+106元/噸、+125元/噸、+131元/噸，較上周+2元/噸、+2元/噸、+19元/噸、+11元/噸，印證了行業(yè)利潤(rùn)回升的觀點(diǎn)。