[利潤][ 相關(guān)品種出現(xiàn)錯配]

期貨日報記者在采訪中獲悉，3月以來鐵礦石、焦煤、焦炭價格漲幅明顯大于成材，使得鋼廠生產(chǎn)利潤持續(xù)走低。據(jù)統(tǒng)計，247家鋼企盈利率從3月中旬開始大幅下滑，并回落到74.89%的近幾年歷史較低水平。

“在壓減粗鋼產(chǎn)量計劃出臺前，利潤偏低是今年影響鋼廠自主增產(chǎn)的重要原因。”中鋼期貨黑色系高級研究員趙毅說，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月27日唐山鋼廠鋼坯平均毛利潤-89元/噸，4月20日電弧爐平均利潤29 元/噸。截至4月28日，華東長流程鋼廠噸鋼盈利46元，電弧爐鋼廠噸鋼盈利4元。電弧爐鋼廠由年初的大面積虧損到現(xiàn)在在盈虧平衡附近掙扎，高爐生產(chǎn)保持有盈利但利潤偏低。目前因為疫情管控原因，上游的原材料運輸和下游的工地施工都受到影響，鋼材市場呈現(xiàn)供需雙弱特點，鋼廠盈利狀況短期難有實質(zhì)性變化。

“目前華東螺紋鋼高爐即期成本在4900—5000元/噸，熱卷即期成本在5000—5100元/噸，與當前卷螺價格基本相當。測算華東高爐螺紋鋼利潤基本降至盈虧平衡線附近，熱卷利潤甚至有所虧損，卷螺利潤差于4月下旬突破了今年-40—120元/噸的主要振蕩運行區(qū)間，最近已降至-100元/噸的水平。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏認為，短流程生產(chǎn)的主要原材料廢鋼價格也維持高位，但短流程成本的漲幅不及長流程，使得廢鋼鐵水成本價差持續(xù)下行走弱至同期低位，廢鋼不含稅價格最高貼水鐵水不含稅成本達380元/噸。華東谷電平電平均利潤持續(xù)在盈虧平衡線附近運行，本周更是降至盈虧平衡線之下，部分內(nèi)陸成本較高的企業(yè)維持一定虧損。

中信建投期貨鋼材研究員張少達也認為，長流程鋼廠的盈利水平要明顯高于短流程鋼廠。不管是螺紋鋼還是熱卷和冷卷，長流程鋼廠均有100—300元/噸的利潤，但電爐螺紋鋼卻虧損100—200元/噸。此外，長材和板材品種間利潤也出現(xiàn)了一些新的變化。本來由于終端行業(yè)表現(xiàn)不同，鋼材品種間利潤不盡相同，但今年情況不太一樣，行情在長強板弱和板強長弱間反復(fù)切換，黑色系下游產(chǎn)品利潤差異反而不再明顯。

國內(nèi)某鋼企人士告訴記者，廢鋼性價比的回升一定程度上也支持短流程生產(chǎn)恢復(fù)的相對順暢性，但整體利潤的走弱仍在削弱著鋼材供應(yīng)恢復(fù)的力度，所以4月中旬起原料上漲的力量就已經(jīng)顯得有些薄弱了，煤焦礦期貨價格在高位振蕩的持續(xù)時間明顯拉長。卷螺利潤差的走弱對于轉(zhuǎn)產(chǎn)的驅(qū)動同樣也較小，所以，整體利潤驅(qū)動力的確都是在下降的。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然焦炭價格已經(jīng)連續(xù)提漲6輪，累計漲價幅度達到1200元/噸，但是焦化企業(yè)利潤仍然不高，噸焦利潤在200元左右，有化工副產(chǎn)品的企業(yè)利潤稍好一些。但是，今年焦化利潤還是明顯低于去年，去年全年噸焦平均利潤在500元，上半年更是達到了700元。

“今年焦企利潤大幅壓縮，最主要的原因在于其自身供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常明顯的變化。2021年上半年，焦企仍然處于去產(chǎn)能的狀態(tài)，而從2021年8月開始焦企新增產(chǎn)能開始逐漸恢復(fù)，焦炭企業(yè)產(chǎn)能重回擴張格局。而下游鋼廠從2021年下半年開始減產(chǎn)，直到整個一季度產(chǎn)量仍處于偏低狀態(tài)。焦炭供需偏緊的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柘鄬ζ胶獾臓顟B(tài)。”張少達說。

[供需][強預(yù)期弱現(xiàn)實博弈]

目前，華東地區(qū)土地供應(yīng)成交以及商品房銷售反應(yīng)的鋼材終端需求仍無明顯起色，同比保持較大差距，使得房地產(chǎn)新開工面積或繼續(xù)走弱，房地產(chǎn)消費心態(tài)同樣受到多重抑制。

4月中旬起，混凝土產(chǎn)能利用率環(huán)比回升速度有所加快，螺紋鋼表觀消費量二連升，但同比均維持低位，貿(mào)易商心態(tài)仍顯悲觀使得成交依舊低迷，說明當下鋼材需求仍未得到釋放。“但疫情背景下基建發(fā)力仍在提振著鋼材需求的恢復(fù)預(yù)期，整體需求端仍呈現(xiàn)預(yù)期強于現(xiàn)實的特點。”邱怡宏說。

從全國情況來看，2022年1—3月全國生鐵產(chǎn)量2億噸，同比減少11%；粗鋼產(chǎn)量2.43億噸，同比減少10.5%，均有10%以上降幅；鋼材產(chǎn)量3.12億噸，同比降幅接近6%，同比增速更是加速走低。

“分省份來看，河北省粗鋼產(chǎn)量同比降幅最大，達到24.8%；其次是山東，同比降幅17.5%。4月19日，國家發(fā)改委明確確保今年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標，較去年公布的時間點提前了，如此一來，一方面可便于規(guī)避去年‘雙控’限產(chǎn)突然趨嚴使得粗鋼產(chǎn)量驟降的情況；另一方面也有助于各省、各企業(yè)提前下達指標，合理布局全年的生產(chǎn)任務(wù)，平抑市場對于后續(xù)增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)空間的過度預(yù)期，以求在供需節(jié)奏上更為匹配。所以從貫穿全年的政策性約束及格局來看，今年鋼材供給端驅(qū)動相對會比較溫和。”邱怡宏說。

趙毅認為，今年一季度粗鋼產(chǎn)量較去年同期降幅較大主要源于以下幾個方面：一是2021年粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)前高后低特點，限產(chǎn)主要發(fā)生在下半年，導致去年年初基數(shù)偏高；二是今年2月正值北京冬奧會舉辦，京津冀及周邊地區(qū)采取了不同程度的停限產(chǎn)措施；三是疫情導致物流運輸受阻，尤其是部分鋼鐵生產(chǎn)和物流地區(qū)的管控進一步導致產(chǎn)量下降。從中長期來看，隨著國內(nèi)疫情逐步緩解，二、三季度粗鋼產(chǎn)量大概率會繼續(xù)回升，若二、三季度月均產(chǎn)量超過3月產(chǎn)量，為了實現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標，四季度的減產(chǎn)壓力則會凸顯。

目前，鋼材產(chǎn)量低于正常水平，但是品種間分化明顯。以螺紋鋼為代表的建材產(chǎn)量處于近幾年同期最低水平，而熱軋板卷和冷軋板卷等板材產(chǎn)量已經(jīng)和同期平均水平基本一致，特別是中厚板產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高。需求端也存在相似的分化現(xiàn)象，建材需求最弱，而中厚板需求非常旺盛，其社會庫存快速下降，需求明顯強于其他品種。“鋼材呈現(xiàn)供需兩弱的狀態(tài)，今年以來無論是產(chǎn)量還是需求均不及往年。”張少達說。

原料供應(yīng)方面，邱怡宏認為，鋼廠原料采購及運輸?shù)淖璧K也并沒有特別明顯的減弱現(xiàn)象，原材料供應(yīng)吃緊狀況依然存在。分品種來看，廢鋼供應(yīng)呈重心小幅上移走勢，鐵礦供應(yīng)增量則在俄烏沖突和巴西雨季影響下不明顯，發(fā)運季節(jié)性增量有限也將限制短期到港回升空間。煤焦供應(yīng)增量同樣有限，煉焦煤內(nèi)外價差偏大影響貿(mào)易商對蒙煤進口的積極性，焦企開工率和產(chǎn)能利用率雖有小幅上升，但與往年同期相比均處低位，全樣本焦企焦炭日均產(chǎn)量僅為65.17萬噸，屬于往年同期絕對低位，同比也有6.7%的降幅。

[庫存][呈現(xiàn)兩極分化局面]

黑色系產(chǎn)業(yè)鏈庫存的整體特點為“成材躺平，原料走低”。“黑色產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)兩極分化的格局，這種極端現(xiàn)象既存在于不同的品種上，又存在于不同的環(huán)節(jié)上。”張少達說。

張少達進一步解釋，從品種來看，焦煤庫存偏低，其次是焦炭，鋼材庫存偏高，而鐵礦石庫存處于明顯高位。自春節(jié)以來，焦煤總庫存已經(jīng)持續(xù)3個月去庫，由高點3100萬噸下降到2300余萬噸，庫存下降幅度接近800萬噸，庫存又回到了歷史最低水平。焦炭總庫存也在小幅下降，幅度雖不及焦煤，但庫存高度也是明顯偏低的。目前，焦炭各環(huán)節(jié)總庫存略超1000萬噸，較往年正常水平低了300萬—500萬噸。鐵礦石總庫存雖然也出現(xiàn)小幅下降的現(xiàn)象，但1.49億噸的總庫存還是高于歷史多數(shù)時期。而鋼材的總庫存自3月以來基本保持不變，去庫速度明顯低于正常水平，甚至部分品種出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

上述企業(yè)人士告訴記者，從環(huán)節(jié)上來看，焦煤、焦炭、鐵礦石等原材料在鋼廠中的庫存持續(xù)創(chuàng)歷史新低，而在上游基本上屬于相對穩(wěn)定的狀態(tài)；而鋼材社會庫存偏穩(wěn)，但鋼廠庫存小幅累庫。黑色產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)的這種極端狀態(tài)，也在一定程度上體現(xiàn)了上下游博弈的激烈程度。但是整體來看，除鐵礦石外，上游原材料供需基本面要明顯強于鋼材，上游企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤占比也更大。

實際上，由于“金三銀四”的需求旺季遲遲未得以兌現(xiàn)，鋼材社會庫存的去庫進程表現(xiàn)極為不佳，鋼材庫存壓力整體呈現(xiàn)逐步凸顯態(tài)勢。從3月下旬開始，螺紋鋼和熱軋卷板社會庫存的去庫速度逐漸趨于平緩，熱卷社會庫存甚至還出現(xiàn)較明顯的回升。鋼材庫存走弱是從3月開始的，由同比高位降至同比低位，尤其是熱卷庫存已降至同期低位，主要是鋼廠庫存增量超過社會庫存的變化所致，反映需求消化速度不及供給速度，貿(mào)易端銷售不暢致使鋼廠庫存積壓，也反映出鋼材市場投資情緒仍屬較差。“上周熱卷廠庫積累速度明顯強于螺紋，熱卷廠庫向貿(mào)易端的轉(zhuǎn)移阻力或更大，由此反映的熱卷需求相對更為薄弱，從該角度來說后期卷螺價差可能仍存一定走弱風險。”邱怡宏說。

記者注意到，原料庫存方面，儲備情況整體偏弱。鐵礦石港口庫存和鋼廠庫存均是從2月下旬開始去庫，現(xiàn)在港口庫存降到1.47億噸，較2月的高點下降超過8%，鋼廠進口礦庫存和庫存消費比也均處于今年以來低位。

趙毅介紹，雙焦的低庫存特征也很明顯。截至4月22日當周，焦炭庫存1028.1萬噸，周環(huán)比下降23.5萬噸，同比下降143.68萬噸，雖然較去年下半年回升，但當前庫存量重新降至年內(nèi)低點。而焦煤庫存更為極端，4月22日當周庫存2458.6萬噸，周環(huán)比下降41.39萬噸，同比下降794.66萬噸，不但今年春節(jié)后持續(xù)下降，且已降至近些年最低。

“未來一段時間這種兩極分化的庫存現(xiàn)狀可能會得到明顯改善，特別是原料端焦煤、焦炭和鐵礦石。”張少達說，今年仍將執(zhí)行粗鋼減產(chǎn)政策，對原料需求起到明顯壓制作用。雖然從總量來看，2022年一季度同比已經(jīng)減產(chǎn)了2275萬噸，后續(xù)減產(chǎn)壓力并不大。但是，考慮到去年減產(chǎn)主要集中在下半年執(zhí)行，甚至一度出現(xiàn)了單月粗鋼產(chǎn)量僅略超7000萬噸的罕見低水平。2022年剩余時間粗鋼產(chǎn)量可能受去年減產(chǎn)路徑壓制，后續(xù)產(chǎn)量逐漸下降，也將壓制原材料需求逐漸走低。需求端下移對庫存重構(gòu)非常重要。另外，焦煤進口有望在下半年好轉(zhuǎn)，礦山發(fā)貨量也逐步正常，供給端存在好轉(zhuǎn)的跡象，也會對改善庫存結(jié)構(gòu)起到一定的幫助。

[基差][仍有較大修復(fù)空間]

記者注意到，近期黑色系品種價格有所回落，基差也隨之走擴。以主力合約來看，鋼材基差在200元/噸左右，鐵礦石基差在100元/噸左右，焦煤和焦炭基差偏高，均在300元/噸左右。

“近期鋼材基差走擴幅度明顯低于原材料。主要原因在于，2022年將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼減產(chǎn)政策。雖然近月原材料供需基本面偏緊，但在減產(chǎn)政策下，原料端供需基本面格局有望在遠月實現(xiàn)重構(gòu)，現(xiàn)貨價格下跌修復(fù)基差的可能性偏強，鋼材基差修復(fù)路徑可能會比較復(fù)雜。若終端需求在減產(chǎn)環(huán)境下持續(xù)萎靡，現(xiàn)貨將向期貨修復(fù)；若終端需求尚可，期貨將向現(xiàn)貨修復(fù)。”張少達說。

事實上，黑色系商品整體仍呈反向市場，但同比所處位置有所差異，螺紋鋼和熱卷近遠月價差均處于低位，尤其主力基差更是身處低位，甚至盤面還一度升水現(xiàn)貨，主要由于當前較高的國內(nèi)疫情風險正在拖累著現(xiàn)實需求，而遠月合約則在穩(wěn)增長預(yù)期下相對更強，后期基差仍存有較大的修復(fù)空間。

邱怡宏告訴記者，后市需關(guān)注修復(fù)路徑，因為需求只是一再被迫延遲，目前并沒有會消失的信號，尤其是在疫情過后穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的背景下，促消費還是國家穩(wěn)增長舉措中極為重要的一方面，所以后期需求的復(fù)蘇對鋼價帶來的究竟是支撐力還是壓力才是至關(guān)重要的。據(jù)此可歸納出兩種修復(fù)途徑：一是若需求強勢恢復(fù)，將以現(xiàn)貨強勢上漲且力度超過期貨的形式修復(fù)基差；二是若需求恢復(fù)不及預(yù)期，則現(xiàn)實的負反饋作用將使得鋼材期貨運行邏輯快速切換至現(xiàn)實主導，以鋼材期貨跌幅超過現(xiàn)貨的方式修復(fù)基差。

另外，原材料主力基差自4月中下旬起已有較明顯修復(fù)，現(xiàn)基本回歸至同期平均水平附近，焦煤基差維持在330元/噸左右，處于正常水平。鐵礦石和焦炭9月合約基差甚至回歸至同比較高位置，超特粉連鐵主力基差約在90元/噸附近，焦炭主力基差在370元/噸附近。“近遠月價差方面，焦煤焦炭近遠月今年一直維持高位運行，沒有明顯的趨勢性；鐵礦石近遠月價差則是從4月下旬起出現(xiàn)明顯修復(fù)跡象，由同期低位恢復(fù)至同期平均水平附近。由于疫情過后鋼廠生產(chǎn)仍有恢復(fù)空間，而且鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期之下中高品礦的需求也有望強于低品礦，因此鐵礦石主力基差上方空間有限，反而存在向下修復(fù)預(yù)期，近遠月價差也有望在階段性需求邊際恢復(fù)的背景下繼續(xù)上行修復(fù)。”邱怡宏說。

價差方面，張少達認為，螺礦比自去年10月觸及8.5的高位以來，已經(jīng)持續(xù)下跌近半年之久。近期，隨著粗鋼減產(chǎn)政策的確定，情緒驅(qū)動螺礦比值小幅上漲，未來一段時間螺礦比繼續(xù)回升的可能性偏大一些。