貨幣政策強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)同時將保持定力

多家機構(gòu)最近發(fā)布了對9月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模的預測。大部分機構(gòu)以及接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，9月新增人民幣貸款將在1.4萬億元左右，而對新增社融的預期則出現(xiàn)差別，大致在1.35萬億元至2萬億元之間。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著前期多項政策的落地，金融對實體支持力度上升。展望未來，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變，在強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的同時也會保持定力，不會“大水漫灌”。

機構(gòu)預測9月新增信貸環(huán)比上升

根據(jù)央行此前公布的數(shù)據(jù)，8月新增人民幣貸款為1.21萬億元。大部分人士認為，9月新增人民幣貸款規(guī)模將環(huán)比出現(xiàn)回升。華泰證券李超團隊預測，新增人民幣貸款估計保持在1.2萬億至1.4萬億元之間。金融問題專家趙慶明則表示，按照信貸投放的規(guī)律來說，9月的信貸投放量會高于8月，他預計9月新增信貸達1.4萬億元。光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰也表示，9月新增人民幣貸款或達1.4萬億元以上。東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，9月普遍降準落地和季末效應(yīng)會帶動信貸環(huán)比多增。由此估計，9月新增人民幣貸款有望達到1.4萬億元，比上月多增2000億左右，較上年同期也會有小幅多增。

8月新增社融為1.98萬億元。而業(yè)內(nèi)人士對9月新增社融的預期不盡相同，不少人認為9月地方專項債和企業(yè)債券凈融資額的下降會對社會融資增量形成拖累。興業(yè)研究宏觀團隊預計，9月新增社會融資規(guī)模為1.54萬億元，較上月下降約4400億，9月會呈現(xiàn)新增貸款規(guī)模上升但新增社融規(guī)模下降的局面。國泰君安也發(fā)布報告稱，9月新增社融預計維持在1.9萬億元左右，增速小幅放緩。不過，王青表示，9月新增地方政府專項債融資規(guī)模和企業(yè)債券融資都出現(xiàn)不同程度下降，但信貸或?qū)⒏纳疲以谡咧С中∥⑵髽I(yè)票據(jù)融資、以及委托和信托貸款收縮幅度放緩等因素作用下，新增表外融資將轉(zhuǎn)正，估計當月新增社融規(guī)模有望達到2.1萬億元，較上月多增約1000億。趙慶明也預計，新增社會融資規(guī)模將達到2.2萬億元。

廣義貨幣供應(yīng)量M2方面，王青表示，在當前信貸整體平穩(wěn)背景下，9月財政支出力度將會明顯加大，對M2增速會有一定支撐作用，但考慮到上年同期基數(shù)較高，估計當月M2增速會達到8.2%，與上月基本持平。趙慶明預計，M2增速將小幅回升至8.3%。申萬宏源和民生證券也預計，9月M2增速將回升至8.3%。

金融支持實體力度將進一步提升

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著諸多金融支持實體政策的落地，9月的信貸數(shù)據(jù)將在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)一些變化，資金將更為“精準滴灌”，體現(xiàn)出政策引導的意圖。
王青表示，當前政策推動金融加大對制造業(yè)、民營及小微企業(yè)支持力度，結(jié)構(gòu)性特征明顯，難以帶來“大水漫灌”效應(yīng)，因此宏觀金融指標會保持基本穩(wěn)定，政策效應(yīng)將主要體現(xiàn)在企業(yè)中長期信貸規(guī)模、普惠金融口徑下小微企業(yè)信貸增速等結(jié)構(gòu)性指標上。“預計9月以上數(shù)據(jù)將延續(xù)改善局面。”他說。

王一峰也表示，信貸結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)積極的改善，在各項政策的引導下，企業(yè)貸款增長預計出現(xiàn)回暖。“一是與監(jiān)管政策引導有關(guān)，如監(jiān)管部門要求金融機構(gòu)加大制造業(yè)中長期貸款投放，并將其納入MPA考核，同時在市場化法制化原則下也加大了地方政府隱性債務(wù)置換力度；二是，金融機構(gòu)在信貸投放方面開始適度向制造業(yè)領(lǐng)域傾斜，不僅安排專項額度用于制造業(yè)投放，而且在存量到期貸款回收后，重新分配額度時，也會優(yōu)先考慮符合國家戰(zhàn)略的制造業(yè)領(lǐng)域。三是，在基建“補短板”持續(xù)推進的情況下，無論是債務(wù)置換形成的新增基建領(lǐng)域信貸還是基建托底效應(yīng)所體現(xiàn)出的信貸增長，都有利于對公、尤其是對公中長期貸款的回暖。”他說，另外，未來政策性銀行在支持實體經(jīng)濟穩(wěn)增長、進一步做好經(jīng)濟薄弱領(lǐng)域的信貸支持預計將發(fā)揮更大作用。“以上這些信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，都有利于制造業(yè)和基建領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資增速的企穩(wěn)，從而對經(jīng)濟形成一定的托底作用。”王一峰說。
國泰君安也發(fā)布報告稱，從需求端看，9月企業(yè)景氣度小幅改善，PMI小幅回升0.3個點至49.8%，中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)(BCI)回升近1個點至48.1%，其中融資環(huán)境指數(shù)回升近1.4個點至40.8%。綜合看，9月的企業(yè)貸款同比增量較8月有望改善。

與此同時，業(yè)內(nèi)人士也表示，在政策作用下，實體經(jīng)濟的融資成本可能也會得到一定程度改善。王青說，8月新LPR出臺后，其中主要針對企業(yè)信貸的1年期LPR連續(xù)小幅走低，這將在一定程度上降低實體經(jīng)濟融資成本，預計三季度銀行一般貸款利率將會加速下行。

　　貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變

金融數(shù)據(jù)等也成為未來貨幣政策決策的重要參考指標。展望未來的貨幣政策，中國人民銀行參事、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成在《經(jīng)濟參考報》撰文指出，貨幣政策空間充分，是否降息仍待觀察。他還表示，降準的效果仍待觀察，要繼續(xù)關(guān)注三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。“貨幣政策往往是走一步、看一步，對抑制短期內(nèi)經(jīng)濟的急劇下滑有較大作用，但對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步的作用有限。通過貨幣政策進行逆周期調(diào)控也并非沒有代價，應(yīng)盡可能避免過度使用。除了容易導致通脹高企、資產(chǎn)價格承壓外，過度依賴貨幣政策甚至可能阻礙我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，這也是多年來我國堅持穩(wěn)健貨幣政策的根本原因。”盛松成指出。

王青認為，從三季度貨幣政策委員會例會來看，更加強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，但新增關(guān)于物價的表述，提出要“保持物價水平總體穩(wěn)定”。由此，四季度貨幣政策操作基調(diào)沒有出現(xiàn)顯著變化，表明經(jīng)濟下行壓力加大并未驅(qū)動貨幣政策明顯放松，降息或進一步延后。下一步央行將主要通過疏通貨幣政策傳導等措施，促進實際利率水平明顯降低，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟，特別是對小微、民營企業(yè)及制造業(yè)的支持力度。

他表示，接下來監(jiān)管層有可能采取以下措施提升貨幣政策傳導效率：首先，督促銀行加大新發(fā)放貸款參考LPR定價比例；其次，通過降準、加大公開市場操作力度等手段，降低銀行資金成本，促使其在MLF利率保持不變的背景下調(diào)低LPR報價加點；第三，擇機下調(diào)MLF利率，帶動1年期LPR較快下行，而5年期以上LPR則保持穩(wěn)定，即實施“結(jié)構(gòu)性降息”。