每到年中，按照慣例，一場(chǎng)重要的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開，為下半年經(jīng)濟(jì)工作定下基調(diào)。近年來在7月下旬，中央政治局均召開會(huì)議，分析研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

今年上半年，我國(guó)GDP增速達(dá)到6.3%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)。雖然外部環(huán)境較為嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)趨弱、國(guó)際貿(mào)易摩擦不斷，不過，國(guó)內(nèi)依托于積極財(cái)政政策加力提效，穩(wěn)健貨幣政策靈活適度，積極就業(yè)政策全面發(fā)力。

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位專家表示，目前政策的核心依然是在提高宏觀政策的有效性，加快各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地和實(shí)施。同時(shí)要加快國(guó)企混合所有制改革、中央地方財(cái)稅制度改革，營(yíng)造對(duì)內(nèi)資、外資一視同仁、競(jìng)爭(zhēng)中性的營(yíng)商環(huán)境。

7月24日召開的國(guó)常會(huì)要求，下一步要按照宏觀政策的要求，統(tǒng)籌運(yùn)用多種工具，推動(dòng)實(shí)際利率有效下降，支持中小銀行發(fā)展，降低企業(yè)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)融資成本。要壓實(shí)地方責(zé)任，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域金融改革創(chuàng)新要服從服務(wù)于宏觀政策的大局。

而自6月中旬以來，全球多國(guó)央行發(fā)生了貨幣政策立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｖ袊?guó)央行自7月15日以來累計(jì)投放1.2萬億元，密集釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)預(yù)期央行將進(jìn)一步寬松。從近期操作看，央行總體還是保持貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)，松緊適度，但從中長(zhǎng)期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)將大概率步入降息通道，下半年全球央行的降息潮可能會(huì)給中國(guó)央行提供更多的貨幣寬松空間。多位專家預(yù)計(jì)，采取利率市場(chǎng)化降息將成為下半年貨幣政策發(fā)力的路徑之一。

上半年經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)頻現(xiàn)

二季度GDP增速回落至6.2%，但6月份工業(yè)、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值450933億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.3%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)6.4%，二季度增長(zhǎng)6.2%。

雖然GDP增速略低于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)頻現(xiàn)。從具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，6月份，消費(fèi)、投資、工業(yè)增速全面回升。從今年上半年三大需求的貢獻(xiàn)率來看，消費(fèi)的貢獻(xiàn)率是60.1%，資本形成的貢獻(xiàn)率是19.2%，貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)率是20.7%。

上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額195210億元，同比名義增長(zhǎng)8.4%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.7%)。其中，6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額33878億元，同比增長(zhǎng)9.8%，這創(chuàng)造了2018年3月以來的最高增速。

一系列促進(jìn)消費(fèi)的政策在2019年逐漸出臺(tái)落地,政策在提振消費(fèi)增速、促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)方面的效果逐漸顯現(xiàn)。萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)、營(yíng)商環(huán)境中心主任劉哲表示，內(nèi)需是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要支撐，汽車銷售增速向好，消費(fèi)呈現(xiàn)出企穩(wěn)的跡象，但可持續(xù)性仍有待觀察。

展望下半年，外部不確定性依然較高。全球PMI新訂單指數(shù)(更具前瞻性)下降至2015年以來的低點(diǎn)，目前無論是新訂單還是出口訂單均處于收縮區(qū)間，資本貨物進(jìn)口增長(zhǎng)依然疲軟表明總需求前景疲弱，疊加全球貿(mào)易增長(zhǎng)的進(jìn)一步下滑，下半年全球經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨較大的下行壓力。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)、新聞發(fā)言人毛盛勇7月15日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，從下半年來看，應(yīng)該說外部環(huán)境可能還是比較復(fù)雜的，國(guó)內(nèi)還有下行壓力，但是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基本面不會(huì)變，而且現(xiàn)在政策儲(chǔ)備還有很多空間，包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在不斷地壯大，從這些因素綜合起來看，都有利于實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)。

提高宏觀政策有效性

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在各類逆周期調(diào)節(jié)政策下，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力整體可控，延續(xù)了總體平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。目前政策的核心依然是在提高宏觀政策的有效性，加快各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地和實(shí)施，并通過有針對(duì)性的政策的出臺(tái)來把貨幣和財(cái)政資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

今年以來，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的一些外部不確定性和下行壓力，中央出臺(tái)了一系列政策并不斷加大落實(shí)力度，積極的財(cái)政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，積極的就業(yè)政策全面發(fā)力。

“政策一方面已經(jīng)在產(chǎn)生作用，另一方面，我們預(yù)計(jì)下半年這些政策的效果可能會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。”毛盛勇說。

內(nèi)需依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要支撐，也是下半年政策的主要發(fā)力點(diǎn)。7月15日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，就做好下一步經(jīng)濟(jì)工作聽取意見建議。

李克強(qiáng)表示，要以改善民生為導(dǎo)向培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)和投資增長(zhǎng)點(diǎn)。提高消費(fèi)品質(zhì)量，增加養(yǎng)老、托幼、教育、健康等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)供給，拓展“互聯(lián)網(wǎng)+生活服務(wù)”。聚焦短板擴(kuò)大有效投資，用好地方政府專項(xiàng)債，加快重大項(xiàng)目建設(shè)，消除民間投資隱性障礙，推進(jìn)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。因地制宜推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，實(shí)現(xiàn)惠民生和促發(fā)展雙贏。

中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心學(xué)術(shù)委員會(huì)委員王軍接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，下半年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)聚焦于幾個(gè)方面，一是通過適當(dāng)提高居民收入來鼓勵(lì)消費(fèi)，促進(jìn)強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建設(shè)；二是繼續(xù)為企業(yè)特別是小微企業(yè)減稅降費(fèi)，釋放企業(yè)發(fā)展活力；三是盡快穩(wěn)定外部發(fā)展環(huán)境，營(yíng)造良好穩(wěn)定的心理預(yù)期。

王軍還表示，下半年財(cái)政政策保持總量擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，適度增加政府投資，增加地方專項(xiàng)債的發(fā)行，貨幣政策保持總量穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)寬松，繼續(xù)加大支持民營(yíng)小微企業(yè)的力度。同時(shí)要加快國(guó)企混合所有制改革、中央地方財(cái)稅制度改革，營(yíng)造對(duì)內(nèi)資、外資一視同仁、競(jìng)爭(zhēng)中性的營(yíng)商環(huán)境。

劉哲對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，下半年財(cái)政政策預(yù)計(jì)將以調(diào)結(jié)構(gòu)為重點(diǎn)，更多地聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，出臺(tái)結(jié)構(gòu)性的財(cái)政政策，例如高端制造業(yè)的補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，以及有針對(duì)性地出臺(tái)一些激活農(nóng)村消費(fèi)的政策。

　　下半年降息預(yù)期升溫

7月24日，央行并未開展逆回購操作，體現(xiàn)出銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平。不過，自7月15日以來，央行累計(jì)投放1.2萬億元，密集釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)預(yù)期央行將進(jìn)一步寬松。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者梳理，自7月15日以來，央行已有5個(gè)工作日開展逆回購操作，交易總量達(dá)到了5100億元。此外，15日，央行在等額續(xù)做當(dāng)日到期的1885億元中期借貸便利(MLF)操作的基礎(chǔ)上，對(duì)中小銀行實(shí)施增量操作，當(dāng)日累計(jì)開展2000億元MLF操作；23日，央行開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2977億元及MLF操作2000億元。

中國(guó)民生銀行(6.000, 0.02, 0.33%)首席研究員溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示，從近期操作來看，央行總體還是保持貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)，松緊適度。“市場(chǎng)利率總體運(yùn)行平穩(wěn)。23日有5020億MLF到期,央行優(yōu)化對(duì)沖結(jié)構(gòu)，用了2700多億元的TMLF以及2000億元的MLF，組合略有縮量，但結(jié)構(gòu)卻更加優(yōu)化。”溫彬稱，由于TMLF利率較MLF利率低15基點(diǎn)(BP)，有助于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)支持力度。

全球多國(guó)央行自6月中旬以來出現(xiàn)貨幣政策立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤?。在此背景下，此前市?chǎng)普遍預(yù)計(jì)此次TMLF利率會(huì)下調(diào)，但從結(jié)果看最終保持不變。

溫彬認(rèn)為，一是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息還需觀察，二是國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)導(dǎo)致豬肉、水果等價(jià)格還有進(jìn)一步上漲的動(dòng)能，因此會(huì)進(jìn)一步影響貨幣政策的利率調(diào)整。

不過，從中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)將大概率步入降息通道，下半年全球央行的降息潮可能會(huì)給中國(guó)央行提供更多的貨幣寬松空間。“從降息的時(shí)點(diǎn)來看，我們傾向是在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后才會(huì)開啟降息窗口，幅度也不會(huì)太大。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年有可能降息兩到三次，降息50~75個(gè)BP。”華泰證券(21.350, 0.36, 1.72%)首席宏觀研究員李超對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

溫彬預(yù)計(jì)，隨著三季度后通脹壓力緩解，疊加全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國(guó)貨幣政策仍有空間。“對(duì)于存款準(zhǔn)備金率還是有降準(zhǔn)的空間，主要還是定向降準(zhǔn)；對(duì)于利率還是先調(diào)降政策利率，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”

“下半年，央行還會(huì)按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹趨勢(shì)來判斷貨幣政策，海外并不是一個(gè)決定貨幣政策的主要因素。”李超對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，基于目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹趨勢(shì)來看，貨幣政策應(yīng)該保持一個(gè)靈活適度的狀態(tài)，未來貨幣政策以結(jié)構(gòu)性為主。比如，定向降準(zhǔn)支持薄弱環(huán)節(jié)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化兩軌合一軌的降息措施。

“央行會(huì)采取政策利率跟貸款基礎(chǔ)利率(LPR)掛鉤的方式，通過取消貸款基準(zhǔn)利率、降低政策利率引導(dǎo)LPR降低10~15個(gè)BP。”李超稱。

值得注意的是，央行行長(zhǎng)易綱也談到了利率并軌改革的主要思路，即“存貸款利率要分開走”。易綱表示，存款基準(zhǔn)利率仍將保留相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，以免出現(xiàn)存款大戰(zhàn)；貸款利率定價(jià)機(jī)制要進(jìn)一步改革，貸款基準(zhǔn)利率淡出，由市場(chǎng)化報(bào)價(jià)利率來取代貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)參考MLF等一系列市場(chǎng)化利率。