資產(chǎn)負(fù)債表是直觀了解一家企業(yè)經(jīng)營狀況的報(bào)表，而國家的資產(chǎn)負(fù)債表就是“家底”。
自2011年以來，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任/國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶、國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任常欣等以“中國國家資產(chǎn)負(fù)債表”為研究課題，力圖全面展現(xiàn)中國的資產(chǎn)、負(fù)債和財(cái)富的“家底”，為分析中國的國家能力、要素配置、財(cái)富構(gòu)成與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等提供了權(quán)威依據(jù)。
12月26日，《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2018》（下稱《報(bào)告》）發(fā)布，集中展現(xiàn)了2000-2016年間中國“家底”的變化。
《報(bào)告》指出，擁有較大規(guī)模的政府資產(chǎn)凈值，并不能保證我們高枕無憂，面對可能到來的“驚濤駭浪”，必須充分估計(jì)困難，并做好預(yù)案。長遠(yuǎn)看，不斷優(yōu)化存量財(cái)富配置，才是邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，尚有大量改革任務(wù)需要完成。
中國凈財(cái)富全球第二
社會(huì)凈財(cái)富規(guī)模和GDP是衡量綜合國力的重要指標(biāo)。
《報(bào)告》指出，2016年末，我國社會(huì)凈財(cái)富（非金融資產(chǎn)與對外凈資產(chǎn)之和）總計(jì)437萬億元，其中，國內(nèi)非金融資產(chǎn)424萬億元，對外凈資產(chǎn)13萬億元。中國社會(huì)凈財(cái)富水平，相當(dāng)于美國同期財(cái)富水平的70.7%，位居世界第二。同期，我國GDP為74.4萬億元，相當(dāng)于美國同期水平的57.2%，亦位居全球第二。這體現(xiàn)了改革開放的成就。
在2000-2016年間，我國非金融資產(chǎn)由37.5萬億元增長至424.5萬億元，增長了10.3倍；金融資產(chǎn)由53.2萬億元增長至786.2萬億元，增長了13.8倍。金融資產(chǎn)增速顯著高于非金融資產(chǎn)，導(dǎo)致金融行業(yè)增加值占GDP的比例快速上升。
金融資產(chǎn)中平均增速最高的是證券投資基金、保險(xiǎn)和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，平均增速分別為44.2%、26.7%和25.2%?！秷?bào)告》指出，這三項(xiàng)資產(chǎn)的增速領(lǐng)先和占比提高，反映出我國非銀行金融體系的快速發(fā)展以及我國金融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：基金和保險(xiǎn)已成為我國居民儲(chǔ)存財(cái)富的重要方式，同時(shí)，銀行表外業(yè)務(wù)也有了長足的發(fā)展。
《報(bào)告》指出，社會(huì)凈財(cái)富的增長來自投資和價(jià)值重估。投資來源于儲(chǔ)蓄，是總收入中未被消費(fèi)的部分，形成了社會(huì)凈財(cái)富在物量上的增加。價(jià)值重估是由資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致的財(cái)富名義價(jià)值增長。
2000~2015年，我國非金融資產(chǎn)年均增長23萬億，其中68%來自投資的貢獻(xiàn)，32%歸因于價(jià)值重估。企業(yè)上市后估值提升、住房價(jià)格上漲等是價(jià)值重估的主要原因。我國對外凈金融資產(chǎn)年均增長1萬億，其中，投資貢獻(xiàn)了171%，價(jià)值重估的貢獻(xiàn)則為-71%。由于對外凈資產(chǎn)用人民幣計(jì)價(jià)，所以，匯率的變化對其產(chǎn)生直接影響；2005年以來，人民幣持續(xù)升值，導(dǎo)致我國以外匯儲(chǔ)備為主的對外資產(chǎn)的人民幣價(jià)格減值。
政府部門持有27%社會(huì)凈財(cái)富
2016年，我國社會(huì)凈財(cái)富的73%歸居民所有，剩余27%由政府持有。在影響居民和政府凈財(cái)富上的分配的力量主要有兩股：一個(gè)是所有制多元化改革的不斷推進(jìn)，這會(huì)降低政府財(cái)富的占比；另一個(gè)是政府部門掌握的資產(chǎn)經(jīng)歷了較大程度的價(jià)值重估，尤其是2000年以來大量國有企業(yè)上市，增加了政府財(cái)富的占比。
《報(bào)告》指出，政府部門占有大量社會(huì)凈財(cái)富，是我國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的顯著差異。2016年，英美政府凈資產(chǎn)均為負(fù)，而日德政府凈資產(chǎn)占社會(huì)凈財(cái)富比重均不足5%。這既反映了中國現(xiàn)階段政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，也體現(xiàn)了公有制為主體的制度性特征。政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)趕超，積累了大量的政府性資產(chǎn)，這包括國有企業(yè)擴(kuò)張和地方政府大量負(fù)債所形成的基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)；而公有制為主體，則使得土地等重要資源為政府所有，也導(dǎo)致政府資產(chǎn)規(guī)模龐大。奉行公共財(cái)政（而非生產(chǎn)建設(shè)性財(cái)政）、土地私有化和國企占比很小，是西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府資產(chǎn)規(guī)模顯著小于我國的主要體制因素。
從風(fēng)險(xiǎn)維度看，政府部門擁有大量凈資產(chǎn)是國家能力的重要體現(xiàn)，它使得我們能夠有底氣地應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。但是，從效率維度看，政府直接擁有和配置大量資產(chǎn)，也致經(jīng)濟(jì)的整體效率下降。
《報(bào)告》建議，長遠(yuǎn)看，我國需要盤活和重置政府存量資產(chǎn)，這包括大幅減少政府對資源的直接配置、創(chuàng)新配置方式、更多引入市場機(jī)制和市場化手段、提高資源配置的效率和效益。鑒于國有企業(yè)股權(quán)也是政府凈資產(chǎn)的重要構(gòu)成，推進(jìn)國有企業(yè)改革和僵尸國企的退出，應(yīng)是優(yōu)化配置政府資產(chǎn)的題中應(yīng)有之義。
有足夠信心應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
《報(bào)告》指出，僅從債務(wù)或杠桿率角度來討論債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)論可能偏頗。而凈財(cái)富是應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力的重要體現(xiàn)，需綜合考察資產(chǎn)、負(fù)債和凈財(cái)富。
《報(bào)告》表示，結(jié)合中國的國民凈財(cái)富數(shù)據(jù)，在應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題上，我們有足夠的信心。2000~2016年，中國政府負(fù)債從2萬億上升至27萬億，規(guī)模擴(kuò)大至原來的13倍；政府資產(chǎn)也同步增長，從11萬億元上升至146萬億元，規(guī)模擴(kuò)大至原來的12.8倍。這樣，中國政府所擁有的凈財(cái)富就從9萬億元上升到119萬億元，規(guī)模亦擴(kuò)大至原來的12.7倍。近120萬億的政府部門凈財(cái)富構(gòu)成應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雄厚基礎(chǔ)。
不過，仍有三大因素可能會(huì)對政府凈財(cái)富造成沖擊，需要引起關(guān)注。
一是未直接計(jì)入的各類隱性債務(wù)。這包括地方政府大量的隱性債務(wù)（按不同口徑估算，約在30~50萬億之間）；以及機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)中政府所應(yīng)承擔(dān)的隱性債務(wù)（《報(bào)告》估算約為25萬億）。
二是政府資產(chǎn)的流動(dòng)性。我國政府部門凈資產(chǎn)中，剔除掉變現(xiàn)能力較差的非金融資產(chǎn)，凈金融資產(chǎn)可以達(dá)到73.0萬億元；其中國有企業(yè)股權(quán)為52萬億，占政府凈資產(chǎn)的44%。政府非金融資產(chǎn)中，政府土地儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，其規(guī)模為23.9萬億，占政府非金融資產(chǎn)的52.4%?？傮w上，政府資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)。
三是資產(chǎn)價(jià)格的順周期性。過去十幾年來，全部非金融資產(chǎn)增量中有三成的比例來自于價(jià)值重估的貢獻(xiàn)；金融資產(chǎn)中的股票和投資基金等權(quán)益類資產(chǎn)具有更強(qiáng)的順周期性，其估值水平與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。
自2011年以來，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任/國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶、國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任常欣等以“中國國家資產(chǎn)負(fù)債表”為研究課題，力圖全面展現(xiàn)中國的資產(chǎn)、負(fù)債和財(cái)富的“家底”，為分析中國的國家能力、要素配置、財(cái)富構(gòu)成與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等提供了權(quán)威依據(jù)。
12月26日，《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2018》（下稱《報(bào)告》）發(fā)布，集中展現(xiàn)了2000-2016年間中國“家底”的變化。
《報(bào)告》指出，擁有較大規(guī)模的政府資產(chǎn)凈值，并不能保證我們高枕無憂，面對可能到來的“驚濤駭浪”，必須充分估計(jì)困難，并做好預(yù)案。長遠(yuǎn)看，不斷優(yōu)化存量財(cái)富配置，才是邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，尚有大量改革任務(wù)需要完成。
中國凈財(cái)富全球第二
社會(huì)凈財(cái)富規(guī)模和GDP是衡量綜合國力的重要指標(biāo)。
《報(bào)告》指出，2016年末，我國社會(huì)凈財(cái)富（非金融資產(chǎn)與對外凈資產(chǎn)之和）總計(jì)437萬億元，其中，國內(nèi)非金融資產(chǎn)424萬億元，對外凈資產(chǎn)13萬億元。中國社會(huì)凈財(cái)富水平，相當(dāng)于美國同期財(cái)富水平的70.7%，位居世界第二。同期，我國GDP為74.4萬億元，相當(dāng)于美國同期水平的57.2%，亦位居全球第二。這體現(xiàn)了改革開放的成就。
在2000-2016年間，我國非金融資產(chǎn)由37.5萬億元增長至424.5萬億元，增長了10.3倍；金融資產(chǎn)由53.2萬億元增長至786.2萬億元，增長了13.8倍。金融資產(chǎn)增速顯著高于非金融資產(chǎn)，導(dǎo)致金融行業(yè)增加值占GDP的比例快速上升。
金融資產(chǎn)中平均增速最高的是證券投資基金、保險(xiǎn)和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，平均增速分別為44.2%、26.7%和25.2%?！秷?bào)告》指出，這三項(xiàng)資產(chǎn)的增速領(lǐng)先和占比提高，反映出我國非銀行金融體系的快速發(fā)展以及我國金融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：基金和保險(xiǎn)已成為我國居民儲(chǔ)存財(cái)富的重要方式，同時(shí)，銀行表外業(yè)務(wù)也有了長足的發(fā)展。
《報(bào)告》指出，社會(huì)凈財(cái)富的增長來自投資和價(jià)值重估。投資來源于儲(chǔ)蓄，是總收入中未被消費(fèi)的部分，形成了社會(huì)凈財(cái)富在物量上的增加。價(jià)值重估是由資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致的財(cái)富名義價(jià)值增長。
2000~2015年，我國非金融資產(chǎn)年均增長23萬億，其中68%來自投資的貢獻(xiàn)，32%歸因于價(jià)值重估。企業(yè)上市后估值提升、住房價(jià)格上漲等是價(jià)值重估的主要原因。我國對外凈金融資產(chǎn)年均增長1萬億，其中，投資貢獻(xiàn)了171%，價(jià)值重估的貢獻(xiàn)則為-71%。由于對外凈資產(chǎn)用人民幣計(jì)價(jià)，所以，匯率的變化對其產(chǎn)生直接影響；2005年以來，人民幣持續(xù)升值，導(dǎo)致我國以外匯儲(chǔ)備為主的對外資產(chǎn)的人民幣價(jià)格減值。
政府部門持有27%社會(huì)凈財(cái)富
2016年，我國社會(huì)凈財(cái)富的73%歸居民所有，剩余27%由政府持有。在影響居民和政府凈財(cái)富上的分配的力量主要有兩股：一個(gè)是所有制多元化改革的不斷推進(jìn)，這會(huì)降低政府財(cái)富的占比；另一個(gè)是政府部門掌握的資產(chǎn)經(jīng)歷了較大程度的價(jià)值重估，尤其是2000年以來大量國有企業(yè)上市，增加了政府財(cái)富的占比。
《報(bào)告》指出，政府部門占有大量社會(huì)凈財(cái)富，是我國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的顯著差異。2016年，英美政府凈資產(chǎn)均為負(fù)，而日德政府凈資產(chǎn)占社會(huì)凈財(cái)富比重均不足5%。這既反映了中國現(xiàn)階段政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，也體現(xiàn)了公有制為主體的制度性特征。政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)趕超，積累了大量的政府性資產(chǎn)，這包括國有企業(yè)擴(kuò)張和地方政府大量負(fù)債所形成的基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)；而公有制為主體，則使得土地等重要資源為政府所有，也導(dǎo)致政府資產(chǎn)規(guī)模龐大。奉行公共財(cái)政（而非生產(chǎn)建設(shè)性財(cái)政）、土地私有化和國企占比很小，是西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府資產(chǎn)規(guī)模顯著小于我國的主要體制因素。
從風(fēng)險(xiǎn)維度看，政府部門擁有大量凈資產(chǎn)是國家能力的重要體現(xiàn)，它使得我們能夠有底氣地應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。但是，從效率維度看，政府直接擁有和配置大量資產(chǎn)，也致經(jīng)濟(jì)的整體效率下降。
《報(bào)告》建議，長遠(yuǎn)看，我國需要盤活和重置政府存量資產(chǎn)，這包括大幅減少政府對資源的直接配置、創(chuàng)新配置方式、更多引入市場機(jī)制和市場化手段、提高資源配置的效率和效益。鑒于國有企業(yè)股權(quán)也是政府凈資產(chǎn)的重要構(gòu)成，推進(jìn)國有企業(yè)改革和僵尸國企的退出，應(yīng)是優(yōu)化配置政府資產(chǎn)的題中應(yīng)有之義。
有足夠信心應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
《報(bào)告》指出，僅從債務(wù)或杠桿率角度來討論債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)論可能偏頗。而凈財(cái)富是應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力的重要體現(xiàn)，需綜合考察資產(chǎn)、負(fù)債和凈財(cái)富。
《報(bào)告》表示，結(jié)合中國的國民凈財(cái)富數(shù)據(jù)，在應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題上，我們有足夠的信心。2000~2016年，中國政府負(fù)債從2萬億上升至27萬億，規(guī)模擴(kuò)大至原來的13倍；政府資產(chǎn)也同步增長，從11萬億元上升至146萬億元，規(guī)模擴(kuò)大至原來的12.8倍。這樣，中國政府所擁有的凈財(cái)富就從9萬億元上升到119萬億元，規(guī)模亦擴(kuò)大至原來的12.7倍。近120萬億的政府部門凈財(cái)富構(gòu)成應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雄厚基礎(chǔ)。
不過，仍有三大因素可能會(huì)對政府凈財(cái)富造成沖擊，需要引起關(guān)注。
一是未直接計(jì)入的各類隱性債務(wù)。這包括地方政府大量的隱性債務(wù)（按不同口徑估算，約在30~50萬億之間）；以及機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)中政府所應(yīng)承擔(dān)的隱性債務(wù)（《報(bào)告》估算約為25萬億）。
二是政府資產(chǎn)的流動(dòng)性。我國政府部門凈資產(chǎn)中，剔除掉變現(xiàn)能力較差的非金融資產(chǎn)，凈金融資產(chǎn)可以達(dá)到73.0萬億元；其中國有企業(yè)股權(quán)為52萬億，占政府凈資產(chǎn)的44%。政府非金融資產(chǎn)中，政府土地儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，其規(guī)模為23.9萬億，占政府非金融資產(chǎn)的52.4%?？傮w上，政府資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)。
三是資產(chǎn)價(jià)格的順周期性。過去十幾年來，全部非金融資產(chǎn)增量中有三成的比例來自于價(jià)值重估的貢獻(xiàn)；金融資產(chǎn)中的股票和投資基金等權(quán)益類資產(chǎn)具有更強(qiáng)的順周期性，其估值水平與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。