曾經(jīng)風(fēng)聲鶴唳的委外資金再戰(zhàn)江湖，大范圍復(fù)蘇了。
一個典型案例就是，6月以來，短久期信用品種收益率快速下行。特別是煤企債券價格和鋼企債券價格搖身一變成了熱門商品，價格出現(xiàn)明顯上漲，而且AA+品種利差收窄幅度最大。這說明，一些前期擔(dān)心委外贖回的資金，已經(jīng)全面增持債券，陸續(xù)增配煤企債券和鋼企債券等高收益?zhèn)?；一些前期倉位較低的機(jī)構(gòu)在逐步加倉，也不排除一些低杠桿機(jī)構(gòu)進(jìn)行加杠桿的操作。
值得注意的是，目前已有多省頒布了一系列政策支持環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行，這也將成為本輪黑色系爆發(fā)式行情的新支點。
過剩行業(yè)的公司債成熱門商品
過去六個月，煤企債券價格上漲5.74%，在中國表現(xiàn)僅次于電子企業(yè)債券；鋼鐵企業(yè)債券上漲5.5%，排名第三。
供給側(cè)改革下，鋼鐵、煤炭等工業(yè)品期貨價格的暴漲，行業(yè)盈利能力的大幅提升，是這些高風(fēng)險信用債價格大幅上漲的重要原因。
通常來說，鋼鐵行業(yè)利差主要與噸鋼毛利負(fù)相關(guān)，煤炭行業(yè)利差主要與動力煤價格負(fù)相關(guān)。
蘭格鋼鐵測算數(shù)據(jù)便顯示，一季度，噸鋼生產(chǎn)利潤平均為480元，到二季度時已經(jīng)上漲至780元，7月至今平均生產(chǎn)利潤已達(dá)到940元/噸。而今年上半年整個煤炭行業(yè)的利潤也創(chuàng)下五年來同期最高盈利水平，大增近20倍。
這些基本面數(shù)據(jù)的改善，對于債券投資者來說，也是非常關(guān)鍵。
誰在買入？委外資金
“近一段時間，委外有復(fù)蘇的跡象，一些業(yè)務(wù)合作也在進(jìn)行中。”北京一家公募債券基金經(jīng)理表示，7月以來，貨幣政策邊際變松、監(jiān)管協(xié)調(diào)逐步加強(qiáng)，委外資金規(guī)則進(jìn)一步明確，成為資金抓緊購買債券的重要動因。
盡管三季度可能迎來大量委外基金集中到期，但是券商中國記者了解到，多數(shù)基金經(jīng)理預(yù)計最終的贖回規(guī)模和對市場的影響會低于預(yù)期，反而市場配置的需求很旺盛。
數(shù)據(jù)也顯示，6月以來，短久期信用品種收益率快速下行，預(yù)示著委外資金又有卷土重來之勢。而且銀行傾向于選擇優(yōu)秀的委外管理團(tuán)隊，“強(qiáng)者愈強(qiáng)”局面漸趨明顯，優(yōu)秀的私募基金越來越多受到資金青睞。從中債登最新數(shù)據(jù)來看，6月廣義基金由5月的全面減持各類券種改為全面增持。
進(jìn)入7月份，煤炭、鋼鐵等企業(yè)債券價格上漲明顯，收益率大幅下行。這都在顯示著，一些資金開始增配債券。
中泰證券分析師齊晟：
前期倉位較低的機(jī)構(gòu)在逐步加倉，也不排除一些低杠桿機(jī)構(gòu)進(jìn)行加杠桿的操作。對于投資者而言，鋼鐵行業(yè)AA+品種享受更高的風(fēng)險溢價，性價比更高。而且AA+品種的“換手率”相對更高，是AAA品種的兩倍，更受投資者青睞，當(dāng)然超額利差也伴隨著交易熱情升高而不斷收窄。
過剩行業(yè)利差大幅回落，AAA成為主流
雖然說AA+品種享受更高的風(fēng)險溢價，但是這些品種的高收益也逐漸消失了，越來越多的鋼鐵和煤炭企業(yè)成為AAA等級債券。不少分析師已經(jīng)開始推薦有色行業(yè)債券的投資機(jī)會，這里博取超額收益機(jī)會更大。
根據(jù)Wind概念板塊中過剩產(chǎn)能債券的定義，相符合的債券類型為中票、短融、企業(yè)債、公司債的強(qiáng)周期債券。統(tǒng)計來看，目前共有349只存量個券。其中，采掘、鋼鐵、有色金屬存量余額排名前三，分別為3467.3億元、1322.2億元、757.6億元，累積占到整個強(qiáng)周期行業(yè)存量余額的85.6%。
在強(qiáng)周期行業(yè)存量余額中，債項評級以AAA級為主，占71%。分行業(yè)來看,采掘、鋼鐵行業(yè)內(nèi)，債項評級為AAA級的個券占比較高，分別達(dá)到81%和78%。
根據(jù)中泰證券的統(tǒng)計，年初至今，鋼鐵行業(yè)的整體超額利差共緩慢下行收窄31個bp，其中AA等級收窄58個bp，AA+收窄63個bp，AAA收窄17個bp，分別較年初收窄17.44%、53.29%和19.11%，中高等級品種收窄幅度更大。AA+品種超額利差收窄幅度最大，年初至今已收窄53.29%。
環(huán)保限產(chǎn)為行情再點把火
盡管短期煤炭鋼鐵價格出現(xiàn)了小幅回落，但是限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)受困仍將是中長期利好因素。這對于過剩行業(yè)債券價格上漲將繼續(xù)提供支撐。
鋼鐵方面中頻爐關(guān)停檢查力度空前，不少小鋼廠中頻率永久性關(guān)停，造成高爐開工下降，鋼鐵供給受限。近日，第四批中央環(huán)保督察八路督察組已紛紛組建集結(jié)完畢，完成對八省的進(jìn)駐工作，環(huán)保督察風(fēng)暴仍在延續(xù)。
值得注意的是，目前已有多省頒布了一系列政策支持環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行，這也將成為本輪黑色系爆發(fā)式行情的新支點。
8月4日，河北省環(huán)保廳發(fā)布《河北重污染天氣應(yīng)對及采暖季錯峰生產(chǎn)專項實施方案》，嚴(yán)格對照環(huán)保法律法規(guī)和污染物排放標(biāo)準(zhǔn)專項整治。
此前，山東省印發(fā)《2017年環(huán)境保護(hù)突出問題綜合整治攻堅方案》，提出深入推進(jìn)工業(yè)企業(yè)冬季錯峰生產(chǎn)，全面梳理分析大氣污染防治工作存在的突出問題，逐項提出綜合整治方案。
華創(chuàng)證券屈慶：
鋼鐵和鐵礦石上周出現(xiàn)的價格下跌并不可持續(xù)，在供給側(cè)改革的繼續(xù)推動下，供給端預(yù)計仍將持續(xù)收縮，與此同時，伴隨著天氣轉(zhuǎn)涼，之前高溫對于生產(chǎn)的不利影響將逐步消除，下游需求的帶動下鋼鐵、鐵礦石價格上漲仍有一定支撐。
天風(fēng)證券徐彪：
未來半年到一年，混改、環(huán)保、債轉(zhuǎn)股將成為市場的三大政策主線。目前這個時點開始，多重視環(huán)保督查都不為過!未來幾年很可能是環(huán)保風(fēng)暴席卷的階段。
國泰君安證券研究所覃漢：
小心商品行情出現(xiàn)閃崩，雖然從中長期看，今年異常嚴(yán)厲的環(huán)保限產(chǎn)會對鋼材供給形成負(fù)面沖擊。但短期看，由于企業(yè)預(yù)期四季度采暖后環(huán)保限產(chǎn)壓力更大，反而會觸發(fā)提前加速生產(chǎn)的行為，相比于“追漲”，做空的性價比正在提升。
一個典型案例就是，6月以來，短久期信用品種收益率快速下行。特別是煤企債券價格和鋼企債券價格搖身一變成了熱門商品，價格出現(xiàn)明顯上漲，而且AA+品種利差收窄幅度最大。這說明，一些前期擔(dān)心委外贖回的資金，已經(jīng)全面增持債券，陸續(xù)增配煤企債券和鋼企債券等高收益?zhèn)?；一些前期倉位較低的機(jī)構(gòu)在逐步加倉，也不排除一些低杠桿機(jī)構(gòu)進(jìn)行加杠桿的操作。
值得注意的是，目前已有多省頒布了一系列政策支持環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行，這也將成為本輪黑色系爆發(fā)式行情的新支點。
過剩行業(yè)的公司債成熱門商品
過去六個月，煤企債券價格上漲5.74%，在中國表現(xiàn)僅次于電子企業(yè)債券；鋼鐵企業(yè)債券上漲5.5%，排名第三。
供給側(cè)改革下，鋼鐵、煤炭等工業(yè)品期貨價格的暴漲，行業(yè)盈利能力的大幅提升，是這些高風(fēng)險信用債價格大幅上漲的重要原因。
通常來說，鋼鐵行業(yè)利差主要與噸鋼毛利負(fù)相關(guān)，煤炭行業(yè)利差主要與動力煤價格負(fù)相關(guān)。
蘭格鋼鐵測算數(shù)據(jù)便顯示，一季度，噸鋼生產(chǎn)利潤平均為480元，到二季度時已經(jīng)上漲至780元，7月至今平均生產(chǎn)利潤已達(dá)到940元/噸。而今年上半年整個煤炭行業(yè)的利潤也創(chuàng)下五年來同期最高盈利水平，大增近20倍。
這些基本面數(shù)據(jù)的改善，對于債券投資者來說，也是非常關(guān)鍵。
誰在買入？委外資金
“近一段時間，委外有復(fù)蘇的跡象，一些業(yè)務(wù)合作也在進(jìn)行中。”北京一家公募債券基金經(jīng)理表示，7月以來，貨幣政策邊際變松、監(jiān)管協(xié)調(diào)逐步加強(qiáng)，委外資金規(guī)則進(jìn)一步明確，成為資金抓緊購買債券的重要動因。
盡管三季度可能迎來大量委外基金集中到期，但是券商中國記者了解到，多數(shù)基金經(jīng)理預(yù)計最終的贖回規(guī)模和對市場的影響會低于預(yù)期，反而市場配置的需求很旺盛。
數(shù)據(jù)也顯示，6月以來，短久期信用品種收益率快速下行，預(yù)示著委外資金又有卷土重來之勢。而且銀行傾向于選擇優(yōu)秀的委外管理團(tuán)隊，“強(qiáng)者愈強(qiáng)”局面漸趨明顯，優(yōu)秀的私募基金越來越多受到資金青睞。從中債登最新數(shù)據(jù)來看，6月廣義基金由5月的全面減持各類券種改為全面增持。
進(jìn)入7月份，煤炭、鋼鐵等企業(yè)債券價格上漲明顯，收益率大幅下行。這都在顯示著，一些資金開始增配債券。
中泰證券分析師齊晟：
前期倉位較低的機(jī)構(gòu)在逐步加倉，也不排除一些低杠桿機(jī)構(gòu)進(jìn)行加杠桿的操作。對于投資者而言，鋼鐵行業(yè)AA+品種享受更高的風(fēng)險溢價，性價比更高。而且AA+品種的“換手率”相對更高，是AAA品種的兩倍，更受投資者青睞，當(dāng)然超額利差也伴隨著交易熱情升高而不斷收窄。
過剩行業(yè)利差大幅回落，AAA成為主流
雖然說AA+品種享受更高的風(fēng)險溢價，但是這些品種的高收益也逐漸消失了，越來越多的鋼鐵和煤炭企業(yè)成為AAA等級債券。不少分析師已經(jīng)開始推薦有色行業(yè)債券的投資機(jī)會，這里博取超額收益機(jī)會更大。
根據(jù)Wind概念板塊中過剩產(chǎn)能債券的定義，相符合的債券類型為中票、短融、企業(yè)債、公司債的強(qiáng)周期債券。統(tǒng)計來看，目前共有349只存量個券。其中，采掘、鋼鐵、有色金屬存量余額排名前三，分別為3467.3億元、1322.2億元、757.6億元，累積占到整個強(qiáng)周期行業(yè)存量余額的85.6%。
在強(qiáng)周期行業(yè)存量余額中，債項評級以AAA級為主，占71%。分行業(yè)來看,采掘、鋼鐵行業(yè)內(nèi)，債項評級為AAA級的個券占比較高，分別達(dá)到81%和78%。
根據(jù)中泰證券的統(tǒng)計，年初至今，鋼鐵行業(yè)的整體超額利差共緩慢下行收窄31個bp，其中AA等級收窄58個bp，AA+收窄63個bp，AAA收窄17個bp，分別較年初收窄17.44%、53.29%和19.11%，中高等級品種收窄幅度更大。AA+品種超額利差收窄幅度最大，年初至今已收窄53.29%。
環(huán)保限產(chǎn)為行情再點把火
盡管短期煤炭鋼鐵價格出現(xiàn)了小幅回落，但是限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)受困仍將是中長期利好因素。這對于過剩行業(yè)債券價格上漲將繼續(xù)提供支撐。
鋼鐵方面中頻爐關(guān)停檢查力度空前，不少小鋼廠中頻率永久性關(guān)停，造成高爐開工下降，鋼鐵供給受限。近日，第四批中央環(huán)保督察八路督察組已紛紛組建集結(jié)完畢，完成對八省的進(jìn)駐工作，環(huán)保督察風(fēng)暴仍在延續(xù)。
值得注意的是，目前已有多省頒布了一系列政策支持環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行，這也將成為本輪黑色系爆發(fā)式行情的新支點。
8月4日，河北省環(huán)保廳發(fā)布《河北重污染天氣應(yīng)對及采暖季錯峰生產(chǎn)專項實施方案》，嚴(yán)格對照環(huán)保法律法規(guī)和污染物排放標(biāo)準(zhǔn)專項整治。
此前，山東省印發(fā)《2017年環(huán)境保護(hù)突出問題綜合整治攻堅方案》，提出深入推進(jìn)工業(yè)企業(yè)冬季錯峰生產(chǎn)，全面梳理分析大氣污染防治工作存在的突出問題，逐項提出綜合整治方案。
華創(chuàng)證券屈慶：
鋼鐵和鐵礦石上周出現(xiàn)的價格下跌并不可持續(xù)，在供給側(cè)改革的繼續(xù)推動下，供給端預(yù)計仍將持續(xù)收縮，與此同時，伴隨著天氣轉(zhuǎn)涼，之前高溫對于生產(chǎn)的不利影響將逐步消除，下游需求的帶動下鋼鐵、鐵礦石價格上漲仍有一定支撐。
天風(fēng)證券徐彪：
未來半年到一年，混改、環(huán)保、債轉(zhuǎn)股將成為市場的三大政策主線。目前這個時點開始，多重視環(huán)保督查都不為過!未來幾年很可能是環(huán)保風(fēng)暴席卷的階段。
國泰君安證券研究所覃漢：
小心商品行情出現(xiàn)閃崩，雖然從中長期看，今年異常嚴(yán)厲的環(huán)保限產(chǎn)會對鋼材供給形成負(fù)面沖擊。但短期看，由于企業(yè)預(yù)期四季度采暖后環(huán)保限產(chǎn)壓力更大，反而會觸發(fā)提前加速生產(chǎn)的行為，相比于“追漲”，做空的性價比正在提升。