高盛（Goldman Sachs）近日發(fā)布大宗商品研究報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)向好，PMI數(shù)據(jù)等“軟指標(biāo)”加速上行。該行表示正在等待商品需求的“硬指標(biāo)”出現(xiàn)改善，并相信2017年2季度的商品需求將超過(guò)供給，倉(cāng)儲(chǔ)將下降，繼而使商品價(jià)格大幅上揚(yáng)。其還指出金屬價(jià)格上行幾率大于石油。具體內(nèi)容如下：
仍在等待商品相關(guān)的“硬指標(biāo)”
過(guò)去幾個(gè)月，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)查數(shù)據(jù)明顯上升。根據(jù)PMI和實(shí)際GDP之間的歷史關(guān)系，高盛的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家看到，2月追蹤GDP增長(zhǎng)率為4.4％，遠(yuǎn)高于他們對(duì)于2017年全年3.6％的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)。而高盛青睞的商品需求“軟指標(biāo)”漲幅較大，排名最前的是中國(guó)信貸數(shù)據(jù)、生產(chǎn)者價(jià)格和PMI數(shù)據(jù)。
昨日中國(guó)公布的2月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)“軟指標(biāo)”的加速，這與高盛的預(yù)期相一致。原油期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)情況也反映了預(yù)期的提升，投機(jī)者的凈多頭倉(cāng)位大幅上漲。然而，大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)（淺藍(lán)色線）自2015年卻一直保持寬幅震蕩，今年以來(lái)僅有溫和上漲。
高盛表示對(duì)于這個(gè)結(jié)果并不是很驚訝：雖然對(duì)于未來(lái)的商品需求預(yù)期明顯改善，但并未反映在實(shí)際需求的上漲和庫(kù)存的下降中。與具有前瞻性的金融資產(chǎn)不同，商品價(jià)格未來(lái)預(yù)期的提升主要對(duì)期貨的價(jià)格產(chǎn)生影響，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格影響不大。而現(xiàn)貨是根據(jù)企業(yè)對(duì)實(shí)際商品的供需關(guān)系進(jìn)行定價(jià)的，因此，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的商品數(shù)據(jù)顯示供需緊張，現(xiàn)貨和日期較近的期貨價(jià)格才會(huì)走高。
雖然高盛還沒(méi)有看到商品庫(kù)存數(shù)據(jù)（“硬指標(biāo)”）的大幅下降，但其仍然相信這將在進(jìn)入2017年第二季度后實(shí)現(xiàn) - 推動(dòng)價(jià)格超出目前的震蕩范圍，甚至超過(guò)高盛的預(yù)期。
為什么商品需求終將超過(guò)供給？
因此，高盛仍在“硬指標(biāo)”上尋找經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁跡象，它將會(huì)在商品數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來(lái)，最終需求將大于供給，庫(kù)存下降。高盛相信這會(huì)發(fā)生，基于以下幾點(diǎn)：
1.宏觀層面，從歷史數(shù)據(jù)看，調(diào)查數(shù)據(jù)和“硬指標(biāo)”之間存在緊密聯(lián)系。隨著宏觀“硬指標(biāo)”追趕上強(qiáng)勁的調(diào)查數(shù)據(jù)，這將激發(fā)全球的實(shí)際商品需求。
2.石油方面，2016年石油需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)在高盛預(yù)期的時(shí)間之前結(jié)束，使其看到了更高的需求水平，加上核心OPEC國(guó)家和俄羅斯的減產(chǎn)，足以抵消美國(guó)鉆探活動(dòng)的增加，并在今年第二季度將轉(zhuǎn)化為石油庫(kù)存的大幅下降。因此，更強(qiáng)勁的調(diào)查數(shù)據(jù)使高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)石油需求增加的風(fēng)險(xiǎn)徑直上升。特別地，1月印度和美國(guó)汽油需求的疲軟將是暫時(shí)的。
3.金屬方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景仍是關(guān)鍵，即使世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速。高盛認(rèn)為，中國(guó)最近的信貸增長(zhǎng)是商品市場(chǎng)良性循環(huán)（供應(yīng)管理、老牌實(shí)體經(jīng)濟(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債表改善，投資和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將維持高水平的商品需求）的一部分。然而，直到2017年末，潛在的緊縮確實(shí)給中國(guó)的需求帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。近期，中國(guó)12月、1月實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸激增，后續(xù)無(wú)論中國(guó)貨幣政策如何，這都很可能在2017年第二季度末之前都對(duì)商品需求形成支撐。事實(shí)上，中國(guó)1月份數(shù)據(jù)顯示，對(duì)金屬需求較高的舊經(jīng)濟(jì)融到的資金是2016年1月的2.5倍以上，為2012年1月份該指標(biāo)創(chuàng)立以來(lái)的最高值。
看漲金屬和能源回報(bào)，但驅(qū)動(dòng)力略有不同
雖然強(qiáng)有力的全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)應(yīng)使所有商品受益，但各商品部門(mén)的回報(bào)構(gòu)成可能略有不同。高盛認(rèn)為，金屬價(jià)格的上行幾率大于石油。這是由于金屬需求對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善（資本支出、制造業(yè)）的反應(yīng)更為強(qiáng)烈，石油還受到來(lái)自美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)的抵消作用，因此料金屬價(jià)格將開(kāi)啟強(qiáng)勁上升勢(shì)頭。
昨日特朗普在國(guó)會(huì)演說(shuō)中表示，將要求國(guó)會(huì)批準(zhǔn)1萬(wàn)億美元的基建投資計(jì)劃，刺激銅價(jià)大漲超1%，而油價(jià)只是略有上漲。這與高盛的預(yù)期也是一致的。
然而，未來(lái)市場(chǎng)上的商品期限結(jié)構(gòu)（現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于遠(yuǎn)期價(jià)格）受到的影響應(yīng)該比絕對(duì)價(jià)格水平受到的影響更大。
當(dāng)前商品的高庫(kù)存水平需要期貨溢價(jià)（現(xiàn)貨價(jià)格<遠(yuǎn)期價(jià)格，contango）以彌補(bǔ)存儲(chǔ)成本。然而，一旦需求過(guò)大，超過(guò)了目前的供給和庫(kù)存，高盛預(yù)計(jì)在2017年第二季度，將會(huì)轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨溢價(jià)（現(xiàn)貨價(jià)格>遠(yuǎn)期價(jià)格，backwardation），以激勵(lì)庫(kù)存的清除?，F(xiàn)貨溢價(jià)是高盛對(duì)于商品投資回報(bào)預(yù)期的核心。由于石油相對(duì)于金屬，儲(chǔ)存成本更高，因此針對(duì)石油現(xiàn)貨的套利行為將更加顯著和持久（即賣(mài)壓更大）。
影響大宗商品價(jià)格上行的不利因素
政治前景似乎不太樂(lè)觀：美國(guó)國(guó)會(huì)共和黨在廢除奧巴馬醫(yī)改法案上所遭遇的困難預(yù)示著稅改或基建項(xiàng)目的快速展開(kāi)并不樂(lè)觀。這強(qiáng)化了高盛的預(yù)期，該行認(rèn)為美國(guó)的財(cái)政刺激（主要通過(guò)減稅）促進(jìn)GDP上漲1％應(yīng)該是2018年的事了。同時(shí)，高盛認(rèn)為，特朗普在對(duì)外貿(mào)易和移民上的行政措施不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。