憶往昔黑色系“泥潭”里“打滾兒”
“產(chǎn)業(yè)鏈終端需求遠(yuǎn)弱于預(yù)期是2015年黑色系集體下行的根本原因，而這種情況在2016年看不到改善的跡象。煤焦鋼礦的期、現(xiàn)價(jià)格在經(jīng)歷了持續(xù)大跌后，市場焦點(diǎn)由需求端轉(zhuǎn)向供給端。”國投中谷期貨煤焦鋼分析師曹穎告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。
回顧2015年，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各期貨品種表現(xiàn)均不濟(jì)。其中，鐵礦石領(lǐng)跌，熱卷和焦炭緊跟其后。具體數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌36.24%，熱卷期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌41.02%，焦炭期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌40.65%，焦煤期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌29.53%，鐵礦期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌43.71%。
不單期貨市場，現(xiàn)貨市場同樣“難堪”。螺紋鋼、熱卷價(jià)格大幅下跌，鐵礦石、焦炭、焦煤等生產(chǎn)原料的價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上海市場主流三級(jí)大螺紋現(xiàn)貨價(jià)格從2015年年初的2670元/噸下跌至2015年年末的1580元/噸，降了1090元/噸。2015年全年，只有3月和7—8月出現(xiàn)約100元/噸和約300元/噸的反彈。另外，上海市場沙鋼產(chǎn)5.5mm熱卷價(jià)格從2015年1月初的3060元/噸跌至12月末的1810元/噸，“蒸發(fā)”了1250元/噸。與此同時(shí)，鋼材原料價(jià)格也一路下滑。青島港PB粉礦由2015年年初的495元/噸降至年尾的290元/噸，日照二級(jí)冶金焦價(jià)格由1080元/噸降至720元/噸，澳洲中低揮發(fā)焦煤到岸價(jià)由111.5美元/噸降至77.5美元/噸。
事實(shí)上，2015年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游鋼鐵行業(yè)形勢嚴(yán)峻，焦炭市場作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的中間一環(huán)，深受其困。盡管產(chǎn)能擴(kuò)張減速，但年內(nèi)新增產(chǎn)能仍有1800萬噸，焦炭整體產(chǎn)能超過6.6億噸，后期增長趨勢依然存在。然而，受終端需求萎靡影響，年內(nèi)焦炭產(chǎn)量增速出現(xiàn)了近十年來的首次下滑，2015年全年焦炭產(chǎn)量為4.48億噸，同比下降6.5%。與此同時(shí)，焦化企業(yè)經(jīng)營惡化。據(jù)焦協(xié)統(tǒng)計(jì)，2015年山西地區(qū)焦化企業(yè)虧損面一度接近98%，東北、華北地區(qū)多家企業(yè)被淘汰。
在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和需求加速下滑的沖擊下，動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格更是跌到無下限。
“終端需求下滑以及鋼鐵行業(yè)自身產(chǎn)能過剩是2015年黑色產(chǎn)業(yè)鏈陷進(jìn)‘泥潭’難自拔的主要原因。”格林大華期貨煤焦鋼分析師李偉解釋。
看今朝產(chǎn)業(yè)鏈難與“熊市”說“再見”
鋼材和板材消費(fèi)增速下滑
2015年，對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，最為悲哀的并不是經(jīng)濟(jì)增速的下滑，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的第二產(chǎn)業(yè)的快速下行。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)增速下滑相對(duì)平滑。2014年GDP增長7.3%，2015年三季度GDP同比增長6.9%，僅下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，而粗鋼表觀消費(fèi)增速由2014年的0.8%下滑至2015年的-5.2%，下行了6個(gè)百分點(diǎn)。粗鋼消費(fèi)增速的下降幅度遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增速的下降幅度。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型引發(fā)的第三產(chǎn)業(yè)崛起以及第二產(chǎn)業(yè)萎縮是粗鋼消費(fèi)增速下滑的重要原因。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，2012年開始，第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重開始超過第二產(chǎn)業(yè)。而從GDP增速貢獻(xiàn)率來看，2015年第三產(chǎn)業(yè)在GDP中所占的分量大幅上升，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率由2014年的47.1%下降至36.8%，而第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率由2014年的48.1%上升至58.8%。
“經(jīng)濟(jì)增速下降與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速二者疊加對(duì)鋼鐵行業(yè)來說是雪上加霜，而這兩個(gè)因素可能才開始發(fā)酵，完全看不到好轉(zhuǎn)跡象。”華東地區(qū)某鋼企人士直言，第三產(chǎn)業(yè)的快速增長正在推動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)加速去產(chǎn)能。不論是政府表明流動(dòng)性寬松不能影響市場出清，還是李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)要下決心淘汰一批舊產(chǎn)能，對(duì)“僵尸”企業(yè)和絕對(duì)過剩產(chǎn)能企業(yè)狠下刀子，用鋼行業(yè)勢必加速下行，鋼材需求下滑剛剛開始。
在消化庫存為主以及房地產(chǎn)新開工堪憂的情況下，2016年鋼鐵行業(yè)的“憂慮”會(huì)繼續(xù)發(fā)酵。
2015年的種種跡象表明，房地產(chǎn)去庫存任重道遠(yuǎn)。“房地產(chǎn)開工對(duì)建筑鋼材需求極為重要，然而在宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的大背景下，我國房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出越來越明顯的供給過剩。”曹穎表示，房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性銷售疲軟引發(fā)庫存高企現(xiàn)象，商品房庫存處于累增周期，2015年9月達(dá)到近年來的峰值。此外，商品房庫存中施工面積比例在逐漸下降，待售面積占比逐漸攀升，并且?guī)齑驿N售比例處于上升周期，2015年4月達(dá)到近年來的峰值。
房地產(chǎn)行業(yè)庫存將持續(xù)攀升，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)中（已竣工）現(xiàn)有待售庫存占比將不斷提高。“房地產(chǎn)行業(yè)面臨去庫存壓力，2016年是緩慢消化現(xiàn)有庫存的一年。這對(duì)鋼鐵行業(yè)來說，實(shí)在不是一個(gè)好消息。”上述華東地區(qū)鋼企人士說。
庫存待消化，房地產(chǎn)銷售至投資開工的傳導(dǎo)效應(yīng)也在消減。眾所周知，房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，房屋順暢銷售從而回籠資金是決定開發(fā)商再投入新項(xiàng)目的重要條件之一。歷史數(shù)據(jù)也能說明這樣一個(gè)規(guī)律，即房地產(chǎn)開發(fā)投資及新開工面積累計(jì)同比增速的變動(dòng)要滯后于商品房銷售累計(jì)同比增速變動(dòng)6—12個(gè)月。
不過，這一規(guī)律在2015年發(fā)生了變化。2015年2月以來，商品房銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，而至10月為止，房地產(chǎn)投資及新開工未見明顯回暖。“銷售好轉(zhuǎn)對(duì)于房地產(chǎn)進(jìn)一步開發(fā)、投資的促進(jìn)作用減弱，意味著2016年房地產(chǎn)開工顯著向好的可能性甚微。”曹穎說。
在上述受訪人士看來，房地產(chǎn)行業(yè)處于去庫存周期，短期內(nèi)以消化現(xiàn)有庫存為主。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1—10月，全國房屋新開工面積累計(jì)增速為-13.9%，預(yù)計(jì)2016年全年房屋新開工面積累計(jì)增速進(jìn)一步下滑至-15%。
2015年5月以來，由于下游需求走弱，且鋼材價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超鐵礦石價(jià)格跌幅，鋼企本就微薄的利潤被迅速侵蝕，轉(zhuǎn)為虧損，并不斷惡化。近期，熱卷跌幅相較螺紋鋼更甚，熱卷廠商的煉鋼虧損要比螺紋鋼廠商嚴(yán)重。
“由于下游需求短期內(nèi)不會(huì)改善，2016年鋼企仍面臨虧損困境。”河南某鋼企人士說。
實(shí)際上，在不斷消耗現(xiàn)金流的情況下，捉襟見肘的鋼企除了繼續(xù)尋找低成本資金注入外，只能通過降本減產(chǎn)來度過“寒冬”。未來一到兩年，鋼企減產(chǎn)將成為常態(tài)。
曾幾何時(shí)，貿(mào)易商是鋼鐵行業(yè)不可或缺的一個(gè)重要群體。時(shí)至今日，鋼材價(jià)格跌跌不休已將貿(mào)易商迅速擠出市場。失去了貿(mào)易商這一中間墊，鋼材流通也缺失了價(jià)格緩沖過程，價(jià)格下跌更順暢了。
鋼材價(jià)格的下跌必將通過鋼企的破產(chǎn)倒閉或兼并重組來實(shí)現(xiàn)。考慮到行業(yè)的“需求冬季”剛至，一旦現(xiàn)金流枯竭，重置成本極高的鋼企不得不全面停產(chǎn)。這種情況集中出現(xiàn)的話，鋼鐵行業(yè)將面臨“停產(chǎn)潮”。
鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能勢在必行，無論是虧損加劇還是去庫存化都會(huì)導(dǎo)致鋼企的集體減產(chǎn)行為，且2016年鋼企減產(chǎn)力度相對(duì)2015年更甚。不過，大幅度、大規(guī)模的停產(chǎn)，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。
另外，倒逼過剩產(chǎn)能退出是2016年市場的主線。如果說房地產(chǎn)與基建更多的是影響建筑鋼材需求，那么對(duì)于板材來說，汽車業(yè)與造船業(yè)是不可忽視的重要需求端。
曹穎認(rèn)為，對(duì)于造船業(yè)來說，雖然2015年造船量增速回升，但這種情形在2016年難以延續(xù)。造船行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)顯示，訂單增速的變動(dòng)普遍提前于造船完工6—12個(gè)月，這體現(xiàn)的是造船的周期性規(guī)律。曹穎預(yù)計(jì)，2016年鋼材需求將進(jìn)一步下滑，建筑鋼材需求下降5%，板材需求下降8%。
李偉認(rèn)為，2016年鋼鐵行業(yè)難以擺脫經(jīng)營困境，鋼材總體需求將繼續(xù)下降，由于2015年年底鋼材庫存相對(duì)較低，預(yù)計(jì)2016年一季度末會(huì)有短期的需求緊俏，現(xiàn)貨價(jià)格有望回升，但力度有限，全年鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)在2200—1500元/噸之間波動(dòng)，投資者可以買鐵礦石賣鋼材，并輔助以買鋼材賣焦炭的策略。
鐵礦石成本線動(dòng)態(tài)下移
2015年，國產(chǎn)礦市場份額及影響力在衰退。此外，國產(chǎn)礦經(jīng)歷了數(shù)年的降本增效，成本已有所下移。成本下降，主要源于兩方面：一是估值下降使得財(cái)務(wù)折舊等費(fèi)用降低；二是部分地方政府為了保就業(yè)給予了稅費(fèi)減免的優(yōu)惠。
當(dāng)前，國產(chǎn)礦供應(yīng)半徑縮小。華東、華北地區(qū)，鐵礦石從港口運(yùn)至鋼企的費(fèi)用較內(nèi)陸低，國產(chǎn)礦的市場份額恐持續(xù)被擠占。但值得注意的是，目前仍在開工的國產(chǎn)礦山，往往是鋼鐵企業(yè)的自有礦山或是有地方政府扶持的礦山，其關(guān)停的概率較小。“國產(chǎn)礦產(chǎn)能出清的速度取決于鋼企的虧損程度，但總體上產(chǎn)量難有大幅下降空間，2016年將是國產(chǎn)礦產(chǎn)能緩步出清、市場份額和影響力持續(xù)削弱的一年。”曹穎說。
“由于地域分散、消息閉塞，2016年非主流礦退出市場的現(xiàn)象會(huì)持續(xù)。”天津某鐵礦石貿(mào)易人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近兩年，四大礦山份額逐步提高，高成本的非主流礦大多已退出市場，而堅(jiān)持生產(chǎn)的相對(duì)低成本的非主流礦山，其成本在不斷地動(dòng)態(tài)下移，他們的退出是一個(gè)漫長的過程。據(jù)了解，非主流礦主要分為兩類：一類是進(jìn)入市場較晚的礦山，其相對(duì)成本較高，尚未達(dá)產(chǎn)就已經(jīng)半停滯生產(chǎn)，或者剛剛達(dá)產(chǎn)但遭遇鐵礦石價(jià)格下行，受資金壓制而逐步減產(chǎn)；另一類是傳統(tǒng)礦山，生產(chǎn)成本在45—55美元/噸，其在與低成本礦山的競爭中，市場份額日趨縮減。
礦山成本下移，還有一個(gè)不可忽視的原因，就是資源國貨幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，轉(zhuǎn)而踏上加息之旅，美元強(qiáng)勢周期開啟，大宗商品又以美元計(jì)價(jià)，在此背景下，大宗商品出口國的匯率往往與大宗商品價(jià)格同步下行。美元強(qiáng)勢將刺激澳大利亞、巴西等資源出口國的礦山成本動(dòng)態(tài)下行。
眾所周知，出口國貨幣貶值有利于帶動(dòng)出口，但國內(nèi)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能剛剛開始，鐵礦石絕對(duì)需求處于下降通道，澳元、巴西雷亞爾的貶值只能從成本端降低鐵礦石的價(jià)格中樞，進(jìn)一步擠占國產(chǎn)和其他非主流礦的市場份額，需求端仍以去產(chǎn)能為主。
曹穎認(rèn)為，2016年國內(nèi)礦石（精礦）供給將緩慢減少，考慮到2015年1—10月總供給下降3.2%，預(yù)計(jì)2016年全年鐵礦石供給維持3%左右的降幅。不過，由于下游鋼企去產(chǎn)能序幕開啟，35—45美元/噸將是鐵礦石價(jià)格的密集區(qū)間，若鋼企發(fā)生規(guī)模性去產(chǎn)能的極端情況，那么不排除價(jià)格向30美元/噸甚至更低位靠攏的可能性。
煤焦結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩
“2016年，焦炭市場面臨嚴(yán)峻壓力。終端鋼材需求預(yù)期萎縮，將導(dǎo)致焦化行業(yè)履步為艱，焦企停產(chǎn)、淘汰的范圍及數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)大。”分析師張?jiān)锤嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者。
當(dāng)前，焦炭市場的“焦灼”在于國內(nèi)需求大減、出口增長緩慢而焦企減產(chǎn)困難。
2013年取消出口關(guān)稅后，焦炭出口出現(xiàn)井噴，為市場帶來一絲暖意。但好景不長，進(jìn)入2015年，焦炭出口累計(jì)增速滑落，與2013—2014年翻番的增長速度相比，不可同日而語。2015年1—10月，我國累計(jì)出口焦炭756.4萬噸，同比增速僅為15.6%。相對(duì)國內(nèi)焦炭供給過剩的加劇，焦炭出口的這種增長僅是杯水車薪。
顯而易見，化解結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩并不能單純依靠出口，內(nèi)部消化方能治本。不幸的是，國內(nèi)需求不足，焦化行業(yè)供需矛盾加劇。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年有600萬—800萬噸的焦化產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)整體產(chǎn)能達(dá)到6.65億噸，較2015年凈增加500萬噸。與此同時(shí)，鋼材需求萎縮，焦炭需求僅有4.5億—4.6億噸。
環(huán)保風(fēng)暴升級(jí)，對(duì)焦化企業(yè)來說也是一把“利劍”。張?jiān)凑J(rèn)為，行業(yè)整體虧損，部分焦企難以承受環(huán)保所帶來的成本提升，部分環(huán)保未達(dá)標(biāo)的焦化企業(yè)面臨限產(chǎn)甚至停產(chǎn)的壓力。在這種背景下，一方面企業(yè)會(huì)加大對(duì)成本、運(yùn)輸、配煤等環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理，另一方面因持續(xù)緊張的現(xiàn)金流問題，行業(yè)會(huì)加速淘汰落后產(chǎn)能。
作為煉制焦炭的上游產(chǎn)品焦煤，在這輪黑色系產(chǎn)品的下跌中，更是顯得“弱不禁風(fēng)”。
據(jù)了解，進(jìn)口煉焦煤無論從澳元走弱還是進(jìn)口稅豁免的角度來看都具備較大的成本下降空間。而國產(chǎn)焦煤方面，運(yùn)費(fèi)等坑口外的生產(chǎn)成本存在削減余地，庫存也不斷向上游煤礦累積，倒逼煤礦降本促銷。
2016年煉焦煤供大于求的局面難以緩解，再加上鋼企、焦企虧損加劇，對(duì)燃料的需求萎縮，焦煤價(jià)格將在2015年的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行，其對(duì)焦炭的成本支撐隨之減弱。張?jiān)凑J(rèn)為，2016年焦炭市場弱勢運(yùn)行為主，考慮到原料及焦企自身成本壓力不斷增強(qiáng)，焦炭價(jià)格波動(dòng)區(qū)間將較2015年收窄。
另外，2016年焦炭市場變數(shù)增加，后期鋼企及焦企自然淘汰力度增加的話，將對(duì)焦炭市場形成支撐，節(jié)點(diǎn)在2016年下半年。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2016年河北地區(qū)二級(jí)焦到廠價(jià)維持在650元/噸以下，低點(diǎn)出現(xiàn)在6—7月，高位出現(xiàn)在年初或11月前后。
“一季度終端需求有限，煤焦價(jià)格下行壓力加大，二季度主要考慮下游開春復(fù)工情況，根據(jù)我們的判斷，基建將重回高位，預(yù)計(jì)煤焦跌幅放緩，而下半年關(guān)注四季度季節(jié)性需求情況?？傮w來說，2016年煤焦價(jià)格重心在480元/噸和580元/噸。”中信期貨煤焦分析師陳逍遙預(yù)計(jì)。
在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，煤炭需求增速放緩，再加上供給基數(shù)龐大，價(jià)格相對(duì)其他工業(yè)品彈性要小，其長期處于探底過程。
受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化、高熱值煤入爐占比提高、環(huán)保訴求加大、節(jié)能意識(shí)增強(qiáng)等因素影響，2016年我國GDP單位能耗將持續(xù)下降，煤炭需求將繼續(xù)走弱，預(yù)計(jì)需求減少1.34億噸，同比下降5.16%。供給端，受需求下滑拖累，供給將被迫收縮，但由于煤炭行業(yè)的特殊性，注定其產(chǎn)能出清是一個(gè)相對(duì)緩慢的過程。
2015年黑色產(chǎn)業(yè)鏈籠罩在悲觀氛圍中，2016年是否會(huì)有曙光出現(xiàn)？
“因內(nèi)需進(jìn)一步下滑，且外需難有增長，2016年黑色終端需求將延續(xù)2015年的下降態(tài)勢。”曹穎認(rèn)為，2016年黑色系整體仍將振蕩向下，預(yù)計(jì)螺紋鋼在跌至1500元/噸后盤整；鐵礦石將長期在35美元/噸下方運(yùn)行，不排除短期下探30美元/噸的可能性；焦炭將進(jìn)一步下行至580元/噸，但難以有效下破550元/噸；焦煤向下尋求450元/噸的成本支撐。