從權威渠道獲悉，作為供給側改革的重要組成部分，國家正在醞釀重拳治理產能過剩問題，將加快建立更為有效的退出機制，利用市場化手段進一步化解產能過剩。種種跡象表明，在國家加碼治理產能過剩的過程中，鋼鐵行業(yè)首當其沖。
然而，盡管近十年來國家對鋼鐵業(yè)產能過剩頻頻調控，但是收效甚微，國內鋼鐵行業(yè)面臨高產能和需求低迷的雙重壓力，產能過剩風險正在積聚，全產業(yè)正面臨一場前所未有的破產重組潮。
出擊 國家將鐵腕清理產能過剩
記者從權威人士處獲悉，化解部分行業(yè)產能過剩已成為調整產業(yè)結構的重要任務，國家正在醞釀加快化解產能過剩難題，國家發(fā)改委同工信部等多部委正對此積極調研并制定相關意見。“這是今年中央‘重拳’治理的重要工作之一，涉及鋼鐵、電解鋁、水泥、造船等產能過剩行業(yè)。”上述人士說。
上述人士告訴記者，相關部門已進行了長時間調研，在目前行業(yè)政策規(guī)定的基礎上，下一步將嚴控產能過剩行業(yè)新增項目，也將嚴厲整治違規(guī)建設項目。另一方面，通過能耗指標、環(huán)保核查標準、銀行信貸、問責制等提高行業(yè)門檻，以市場化手段實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而防止產能過剩進一步惡化。值得注意的是，由于這些過剩行業(yè)都集中在基礎制造業(yè)，涉及地方投資和就業(yè)，下一步國家還會考慮建立和完善更為有效的退出機制。
中國工業(yè)和信息化部副部長馮飛近日表示，正在制定傳統(tǒng)行業(yè)轉型升級分業(yè)施策方案，鋼鐵行業(yè)是絕對性過剩行業(yè)，有能力退出的要加快“市場出清”。馮飛表示，目前部分傳統(tǒng)制造行業(yè)產能嚴重過剩問題進一步凸顯，特別是鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁、船舶等行業(yè)產能嚴重過剩、供大于求的形勢比較嚴峻。
馮飛認為，鋼鐵產能過剩問題比較突出，而且是一種絕對性過剩，同時也有結構性問題。鋼鐵行業(yè)所面臨的問題就是怎樣化解產能過剩矛盾。傳統(tǒng)制造業(yè)面臨的最大困難一是產能嚴重過剩問題進一步凸顯；二是企業(yè)盈利問題；三是企業(yè)創(chuàng)新轉型能力不足。“十二五”期間，中國淘汰落后產能取得非常明顯的成效，主要集中在鋼鐵、有色金屬、建材、輕工、紡織、食品等19個行業(yè)。不僅提前一年完成了“十二五”既定的目標，同時還完成了追加目標。但產能過剩問題依然存在。
危機行業(yè)巨虧百億元
盡管武鋼集團官方否認了那份裁員6169人的清單，但鋼鐵行業(yè)大規(guī)模的停產卻是不爭的事實，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從上年末至今年12月，中國鋼鐵停產產能達到6435萬噸。
“這是從未經歷過的。”鋼鐵業(yè)從業(yè)者王磊說，在他的記憶里，即使在2008年遭遇金融危機也未有如此大規(guī)模的停產。擺在眼前的事實是，不僅銷售不順暢，鋼材價格下滑非常嚴重，已經遠遠超過了鋼廠成本“紅線”所能承受的范圍，經營持續(xù)惡化帶來鋼鐵行業(yè)普遍虧損。如今，鋼鐵企業(yè)停產潮已經持續(xù)一年，而且停產規(guī)模越來越大。
10月以來，福建三鋼、宣鋼、成渝釩鈦、包鋼、首鋼長治、新?lián)徜摰蠕搹S相繼以生產線檢修方式變相停產。而河北唐山地區(qū)不少鋼鐵企業(yè)高爐直接停產。11月14日，唐山淞汀鋼鐵廠宣布停產，成為繼山西海鑫之后第二個500萬噸以上的停產鋼廠。
臨近年末，和很多在鋼鐵行業(yè)摸爬滾打數(shù)十年的業(yè)內人士一樣，王磊對于明年鋼鐵行業(yè)前景并不樂觀，隨著我國鋼鐵行業(yè)“黃金10年”的結束，當前我國鋼鐵工業(yè)已經進入“寒冬”，鋼鐵消費下降、供大于求矛盾突出、惡性競爭激烈、價格下跌、行業(yè)虧損嚴重。
“一噸鋼虧將近200元，鋼廠都在爭相降價，情況日益惡化。”他對記者坦言，因為對后期市場悲觀，一方面鋼廠都在拼命壓低庫存，一方面也在通過價格競爭來銷貨，盡管今年以來鐵礦石等原材料屢創(chuàng)新低，但并沒有使企業(yè)轉虧為盈，鋼鐵行業(yè)困境仍在持續(xù)發(fā)酵。
最新數(shù)據(jù)顯示，納入鋼協(xié)統(tǒng)計的大中型鋼鐵企業(yè)中，1月至10月，大中型鋼鐵企業(yè)累計虧損386.38億元，其中主營業(yè)務虧損720億元，101家大中型鋼鐵企業(yè)中48家虧損，虧損面擴大至47.5%，平均銷售利潤率-1.5%。
令人擔憂的是，由于市場持續(xù)疲軟，鋼鐵企業(yè)和用戶資金都處于偏緊的狀態(tài)，銷售貨款回籠存在較大難度，特別是貨款回籠的現(xiàn)金比例偏低，鋼鐵企業(yè)普遍面臨資金緊張的狀態(tài)。隨著負債率持續(xù)上升，債務風險越發(fā)顯著。
“巨額虧損如此嚴重，還繼續(xù)維持過高的產量一定會導致災難性的后果，不但會引發(fā)鋼鐵行業(yè)的巨大風險，還會給其他相關行業(yè)帶來風險。”中鋼協(xié)副秘書長李新創(chuàng)說。
對策 改革審批方式嚴格市場準入
擺在眼前的事實是，盡管政府重拳出擊，但是近十年調控鋼鐵業(yè)產能過剩卻收效甚微。媒體記者從多個協(xié)會取得的內部資料顯示，以鋼鐵行業(yè)為例，2003年產能近3億噸，2012年產能已經突破10億噸，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前鋼鐵產能已經接近12億噸。而另一方面，全球需求低迷，中國冶金工業(yè)規(guī)劃院最新研究表明，預測2015年我國鋼材實際消費量為6.68億噸，同比下降4%，預測2016年我國鋼材實際消費量為6.48億噸，同比減少2000萬噸，同比下降3%。
“集中審批、管控競爭的方式已難以抑制產能過剩。”一位業(yè)內專家對記者說，他表示，必須看到，因為目前鋼鐵等產能過剩行業(yè)往往是地方政府財政支柱企業(yè)，涉及當?shù)刎斦杖?、就業(yè)、經濟穩(wěn)定等問題。另一方面，現(xiàn)在過剩的產能不僅僅是落后產能，還包括結構性無序發(fā)展產生的大量先進的產能，這些都是目前產能過剩政策調控無法根本解決的關鍵問題。
多位專家認為，化解矛盾的當務之急是嚴格市場準入，推動產業(yè)政策、財政政策、土地政策、環(huán)保政策聯(lián)動，嚴控產能無序擴張，加快淘汰落后產能，壓縮現(xiàn)有產能，推動企業(yè)發(fā)展，提高產業(yè)集中度。但是從長遠來看，要解決這一問題，還要盡快改變依靠行政審批的管理方式，轉向更積極推動完善市場機制和減少政府干預。
我的鋼鐵網咨詢總監(jiān)徐向春在接受媒體記者采訪時表示，深層次的問題是，隨著我國經濟結構逐步轉型，以前依賴基礎投資拉動的經濟增長模式朝著創(chuàng)新和科技方向轉變，而像鋼鐵這樣的基礎性行業(yè)也必須隨之進行調整，但實際上，目前鋼鐵行業(yè)產能過剩的情況并未緩解，產業(yè)結構不合理的狀況也并未改觀，這造成了鋼鐵行業(yè)一直掙扎在虧損邊緣的尷尬現(xiàn)狀。從目前鋼企經營面臨的外部環(huán)境看，鋼材需求已經接近飽和，隨著經濟結構調整導致的需求下降，加上銀行不再續(xù)貸的壓力，更多鋼廠在后期恐怕會面臨資金斷裂的風險。這也意味著，行業(yè)的洗牌力度會進一步加大，同時也會給鋼鐵行業(yè)后期的兼并重組創(chuàng)造更多機會。
大冶特鋼:逐步進入盈利恢復期
基于下游需求回落超預期,我們下調公司核心假設并對應下調2012-2014年每股收益分別至0.82、0.99、1.18元,下調幅度分別為15%,39%,38%。同時根據(jù)可比公司目前15倍的估值水平,下調公司目標價至12.30元,維持公司買入評級。
中原特鋼:子公司整體搬遷符合戰(zhàn)略規(guī)劃
子公司搬遷對經營業(yè)績影響不大,政府有償收購或增厚明年業(yè)績:表面上看,2011年興華公司實現(xiàn)凈利潤0.52億元,占公司凈利潤的57.32%,但興華公司主要利潤來源為出售三一重工股票所得,扣除這部分收益后,興華公司凈利潤占公司凈利潤的比重并不大。由于資產搬遷并不影響公司持有股票的投資收益,同時公司將采用分步的方式進行搬遷,因此預計本次搬遷對公司經營層面的影響并不大。
不過政府將對本次搬遷給予政策上的支持,濟源市政府意向在2億元以內,對興華公司搬遷后的原土地及廠房等附屬物進行有償收購。因此,短期內或增厚公司利潤水平。根據(jù)我們的測算,如果本次搬遷處置資產按商業(yè)性資產出售,則將明顯增厚公司2013年凈利潤,而如果按照政策性資產處置,則對公司凈利潤水平影響較小。
總體來看,我們尚不確定本次搬遷所處置資產按何種方式補貼,搬遷事件導致的營業(yè)外凈收益難以估計。同時,從近年子公司的經營業(yè)績來看,即使搬遷對生產造成一定影響,公司的營業(yè)收入可能會相應的下降,但對凈利潤影響應該不大。
更為重要的是此次搬遷早已納入2011年6月3日河南省政府與中國兵器裝備集團公司簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議,符合集團公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和受到當?shù)卣呱系姆e極支持。興華公司的整體搬遷有利于實現(xiàn)公司現(xiàn)有業(yè)務的有機整合和加快產品結構升級和調整。
期待主業(yè)復蘇與募投項目逐步釋放,40億意向訂單協(xié)議有望使公司收入"十二五"期間翻番:公司募投項目雖低于預期但仍在穩(wěn)定推進之中;40億意向訂單推動下,首先公司規(guī)模有望得到迅速擴張,其次高端產品的比例與品種將都有可能迅速擴大,這將更進一步利于公司在國內鍛造行業(yè)地位的鞏固與邁進。
濟源市政府對原資產的收購事宜尚不確定,暫不考慮此次搬遷的業(yè)績影響。預計公司2012、2013年的EPS分別為0.08元與0.18元,維持"謹慎推薦"評級。
金嶺礦業(yè):未來看好新疆礦區(qū)產能釋放
鐵礦石價格大幅下跌致三季度業(yè)績下滑。今年三季度國內鐵精粉價格同比下降26%,前三季度鐵精粉價格累計下跌12%,受其影響公司銷售收入、凈利潤與去年同期相比大幅減少;同時,鐵礦石與粗鋼產量聯(lián)動明顯,公司三季度鐵礦石產量較去年同期持平,環(huán)比略有回落,測算公司三季度噸礦凈利為184元/噸,同比下降116元/噸,環(huán)比下降37元/噸。鐵礦石價格大幅下降使噸礦凈產量和凈利雙降是使業(yè)績大幅下滑的最主要原因。
未來看好新疆礦區(qū)產能釋放,關注基礎設施建設進程。公司位于新疆的金鋼礦業(yè)生產與二期勘探工作有序進行,同時位于喀什工業(yè)園的球團礦項目也正在加緊建設,未來喀什“特區(qū)”發(fā)展將給公司新疆礦區(qū)業(yè)務帶來有力支撐,但短期運營受基礎設施條件限制,未來產能釋放程度受地方政府基礎設施建設完善進程影響。
維持盈利預測,維持“增持”評級。受QE3情緒影響,國內鐵礦石價格在9月上漲12%,漲幅達年累計跌幅的一半,但由于鋼鐵供需面并未出現(xiàn)實質性好轉,未來鐵礦石價格恐重返低位震蕩,我們維持公司2012、2013年盈利預測EPS0.42、0.40元,對應PE26、27X,維持“增持”評級。(申銀萬國毛深靜)
華聯(lián)礦業(yè)：期待重組后的鳳舞九天
公司股價已經由2011年4月18日的21.11元跌到了2012年2月的7元左右。但重組方華聯(lián)礦業(yè)8.52元定向增發(fā)1.78億股的重組方案卻遲遲未能公告獲批,仍在等待中,重組時點低于市場2011年內完成的預期。雖然如此,但礦業(yè)股2011年底資產重組和資產注入的重新啟動,似乎預示著大成股份重組上會的關鍵時點正在臨近-2011年12月23日攀鋼釩鈦的重組獲批以及2011年12月7日金嶺礦業(yè)停牌預計開始實施金鼎礦業(yè)40%股權注入上市公司。
重組成功是大概率事件
媒體報道,中化集團整體上市正在穩(wěn)步推進,逐步肅清國內相關上市公司資產勢在必行,大成股份作為其下屬公司中國化工農化總公司涉及的上市公司也在其列。因此中國化工農化總公司將大成股份“殼資源”處理掉的愿望預計比較強烈。
另外,大成股份重組已經獲得國資委批復且重組方華聯(lián)礦業(yè)近3年財務狀況完全符合《上市公司重大資產重組管理辦法》和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關規(guī)定,重組成功是大概率事件;已有重組案例中,在獲得國資委批復后,除因標的盈利太差重組方主動放棄或者重組方盈利能力太差被否外,基本都重組成功。
重組后公司變?yōu)榈V業(yè)企業(yè),未來五年產量年均復合增長率10%,盈利可持續(xù)
重組后,公司將成為第三家以鐵礦為主營業(yè)務的企業(yè)。2012-2016年公司鐵精粉產量預計以年均復合增長率10%的速度增長,公司具備一定的可持續(xù)性發(fā)展能力。
相對多數(shù)大宗商品,鐵礦石具備更好的收益安全性
投資鐵礦石企業(yè)具備攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢。近年,無論經濟強弱,鐵礦石企業(yè)業(yè)績都在鋼鐵產業(yè)鏈中位列第一,且收益好于煤炭、鋼鐵以及多數(shù)有色金屬。另外,鐵礦石與有色商品相比,價格波幅較小,企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定,投資安全性好。
西寧特鋼:沐浴行業(yè)春風,綜合優(yōu)勢漸顯
之前推出的《特鋼產業(yè)專題之一生逢正當時,高速發(fā)展可期》對特鋼產業(yè)進行了分析。報告以日本特鋼的發(fā)展路徑為例,對我國特鋼產業(yè)未來的發(fā)展進行了預測:在我國統(tǒng)鋼鐵行業(yè)即將進入成熟時期之際,特鋼產業(yè)迎來新的高速發(fā)展時期;
西寧特鋼作為特鋼產業(yè)的中堅代表,具有良好的投資價值。西寧特鋼具備完備的生產線和諸多明星特鋼產品,背靠豐富的礦產資源,以此打造縱向一體化產業(yè)鏈,屬于典型的資源型特鋼企業(yè);短期而言,業(yè)績依靠產品規(guī)模快速增長和資源優(yōu)勢充分發(fā)揮得以保障;
特鋼行業(yè)高速增長助力西寧特鋼長期業(yè)績。在特鋼產業(yè)高速增長的步伐即將啟程之際,西寧特鋼將沐浴行業(yè)春風,充分享受行業(yè)增長優(yōu)勢;同時,西寧特鋼將充分發(fā)揮資源優(yōu)勢,確保長期業(yè)績無虞。
寶鋼和西寧特鋼的合作將形成雙贏的局面。報告援引新日鐵和住友金屬合并案例,將住友金屬和西寧特鋼主要財務指標進行比較,印證西寧特鋼具備較好的收購價值。西寧特鋼作為西部地區(qū)實力型特鋼企業(yè),具有良好的地域優(yōu)勢,且特鋼生產實力不容小覷;公司擁有完備的產業(yè)鏈和豐富的鐵/煤礦資源,這將對收購企業(yè)形成有效的資源補充。如果寶鋼成功收購西寧特鋼,不僅能夠顯著增強特鋼業(yè)務實力,使得縱向產業(yè)鏈得以延伸,而且能夠從地域上構成東西挾制的格局,在增強自身實力的同時有效牽制其他特鋼企業(yè)的地域擴張,形成強者愈強的馬太效應。而西寧加入寶鋼,可打開在行業(yè)中上升的瓶頸,成功躋身第一特鋼企業(yè)梯隊,規(guī)模優(yōu)勢愈加明顯。至此,西寧特鋼不僅擁有完備的縱向產業(yè)鏈,同時通過與寶鋼合作實現(xiàn)橫向整合,將資源配置最優(yōu)化?？傊?二者的強強聯(lián)手將帶來雙贏的效果。
方大特鋼:彈簧扁鋼盈利能力依然較好,業(yè)績情況符合預期
公司鋼材產品盈利能力依舊優(yōu)于同行,但上半年因管理費用上升、營業(yè)外收入減少,業(yè)績同比下滑。今年以來鋼企普遍虧損,但公司憑借較好的生產成本控制能力和在細分市場的話語權,螺紋鋼上半年毛利率報8.94%,同比減少3.35個百分點,彈簧扁鋼上半年毛利率報14.10%,同比增加3.53個百分點,均明顯高于行業(yè)平均水平;因公司開始實施股權激勵計劃,導致管理費用升高,本期計提2.51億元,同比增加26.71%,攤薄了部分業(yè)績;2011年上半年公司獲政府補貼和其它營業(yè)外收入高達0.91億元,但今年上半年營業(yè)外收入僅420萬元,也是盈利同比下降的重要原因。
給予"增持"投資評級。我們上半年曾對公司做過兩期重點調研,雖然行業(yè)承壓較重,但公司管理激勵機制非常優(yōu)越,是少數(shù)能在當前行業(yè)嚴峻形勢下保持盈利狀態(tài)的鋼鐵公司,未來資源看點較多,可以繼續(xù)關注。預計公司2012-2014年EPS分別為0.36元、0.45元、0.53元,對應的PE約在7~10倍間,仍有較好的安全邊際,繼續(xù)給予增持評級。
撫順特鋼：產品結構正在逐步優(yōu)化
高附加值產品快速增長,產品結構逐漸優(yōu)化。2011年高溫合金產量達到了2512噸,同比增長19.1%。其中民用高溫合金產量為955噸,占38%。高溫合金軍品國內市場占有率達到80%以上。高強鋼完成3215噸,比同期增加32.6%。高強鋼國內市場占有率達到90%以上。
公司是國內軍工鋼龍頭,百億技改一期項目將會在2012年完成。公司是國內軍工鋼生產基地,東北特鋼大部分軍工鋼均產自公司。公司09年開始實施的百億技改工程將會使公司在未來幾年的產品結構大幅調整。一期技改工程有望在2012年完成。屆時公司特冶鋼錠產能增加1.96萬噸,鍛造產能增加10萬噸;
開發(fā)產品高端市場,不斷研發(fā)新產品。2011年公司開發(fā)新產品247個,新產品入庫量8.9萬噸,比同期增加13%。全年國際大公司訂貨總量7萬噸,同比增長67%;2011年開發(fā)核電用鋼1217噸,風電用鋼1104噸,民用高溫合金955噸,汽輪機行業(yè)1萬噸。
久立特材:業(yè)績略超預期,產能釋放和產品結構升級提升盈利能力
績略超預期,產能釋放和產品結構升級提升盈利能力2012年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入128815.59萬元,同比增長17.11%;營業(yè)利潤8735.30萬元,同比增長15.41%;利潤總額8973.85萬元,同比增長18.90%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤6854.04萬元,同比增長27.86%;基本EPS為0.24元,略高于我們的預期0.23元,2012Q2的EPS為0.15元。募投項目釋放產能,公司無縫鋼管、焊接鋼管銷售數(shù)量同比分別增長12.31%和28.29%;由于高品質的特種合金等高附加值產品銷售比例的提高使得公司產品銷售單價上升,公司成材率持續(xù)提高,同時產量增加攤薄固定成本,使得毛利率分別上升1.67和4.32個百分點。
核電用管:國產化持續(xù)推進,項目發(fā)展趨勢良好公司核電蒸汽發(fā)生器用800合金U型傳熱管和核電站凝汽器用焊接鈦管相繼在國內率先實現(xiàn)國產化,同時正加大力度研制690TT合金U形傳熱管,為首個具有自主知識產權的CAP1400示范核電站提供蒸汽發(fā)生器急需解決的關鍵材料。核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800合金U型管在手訂單分別500噸和100噸,單價26萬元/噸和110萬元/噸,貢獻2012年營業(yè)毛利的12%左右。
鎳基合金油井管:開采環(huán)境惡劣促使需求增長,業(yè)務開拓穩(wěn)步推進"十二五"天然氣產量同比增長84.78%,開采環(huán)境更加惡劣推動高端油井管需求增加,鎳基油井管國內供不應求。市場開拓持續(xù)推進,公司鎳基合金油井管在手訂單約200萬噸,預計2012年有望達到600噸,貢獻毛利3000萬元。
超超臨界用管:反傾銷仲裁有望提升利潤空間Super304競爭激烈使得價格由13萬元/噸降至6萬元/噸,幾乎沒有利潤空間;HR3C仍為國內唯一廠家,國內主要依賴進口,市場認可仍需時日,因此公司超超臨界用管主要以換熱管為主。普通無縫鋼管以換熱管為主,訂單和銷售情況比較理想。若商務部仲裁確定對國外廠商征收10%-40%的反傾銷稅,將提高進口產品成本,有效推動國產化進程,公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益。
精工鋼構：受益新型建材需求增長突破在即
近日公司刊登控股的上海美建鋼結構公司獲高新技術企業(yè)認定公告。
新興鑄管：增資重組注入增持評級
資產重組，公司向上游拓展。鑄管資源主要從事礦業(yè)、貿易、礦產品等業(yè)務，為鑄管集團開發(fā)新疆礦產資源的主要平臺。本次部分股權注入公司，有望使得公司業(yè)務開始向上游擴張，擴展產業(yè)鏈條，提升盈利能力。煤焦化公司股權未注入前，鑄管資源2009年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入10.2億元，營業(yè)利潤102.43萬元，凈利潤67.98萬元。
煤焦化公司為本次注入亮點，盈利能力較強。煤焦化公司是新疆唯一能將焦炭銷往歐日韓等國家的新疆焦化企業(yè)，對新疆焦炭市場價格形成起著重要作用，目前的原煤產能為130萬噸(實際產量約100萬噸/年)。合計工業(yè)表觀儲量達1.6億噸以上，預期儲量仍有較大空間，是新疆擁有煤種最全、儲量最大的焦化企業(yè)，其總量和品種可支持該公司煤焦化產業(yè)較長時間生產需要。
煤焦化公司目前已有70萬噸焦化能力，鑄管資源取得煤焦化公司全部股權后，將投資建設2期70萬噸焦化項目，總計焦炭產能達到140萬噸。2009年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，營業(yè)利潤1.11億元，凈利潤1.08億元(08年1.75億元)。賬面凈資產6.3億元。目前國際實業(yè)(000159,股吧)公告稱擬將100%股權作價14.6億元，PB為2.3倍。按2009年1-10月業(yè)績推斷，2009年可增厚公司EPS0.035元。
通過本次增資重組后，本公司可參與到新疆煉焦煤資源的開發(fā)利用，可以為公司后續(xù)整合新疆地區(qū)的鋼鐵資源，和在新疆地區(qū)形成新的經濟增長點創(chuàng)造條件。目前公司盈利狀況穩(wěn)定，考慮到資產注入后的投資收益及后續(xù)發(fā)展，我們上調10/11年EPS至1.15/1.18，上調目標價至18元，對應10年PE16倍，維持"增持"評級。