鑒于鋼鐵股票價(jià)格明顯被低估，市凈率、市銷率偏低，此時(shí)是機(jī)構(gòu)投資者投資鋼鐵股票的適宜期；鑒于部分鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高，也是金融機(jī)構(gòu)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)注資這些鋼鐵上市公司的適宜期。

事件

去年底股票收盤(pán)價(jià)普遍低于首發(fā)價(jià)

如鋼鐵上市公司首發(fā)價(jià)格與收盤(pán)價(jià)格對(duì)比表（見(jiàn)表1）所示，28家鋼鐵上市公司中最早上市的是馬鋼股份，上市時(shí)間為1994年1月份；最晚上市的是柳鋼股份、重慶鋼鐵，上市時(shí)間均為2007年2月份。28家鋼鐵上市公司中，僅有柳鋼股份的股票首發(fā)價(jià)格超過(guò)了10元/股，其他27家上市公司股票首發(fā)價(jià)格多在5元/股~6元/股之間。但截至2013年12月30日，有27家鋼鐵上市公司的當(dāng)日收盤(pán)價(jià)低于其首發(fā)價(jià)格，僅有撫順特鋼當(dāng)日收盤(pán)價(jià)（5.81元/股）較其首發(fā)價(jià)格（5.50元/噸）增長(zhǎng)了5.64%。

2013年12月30日,中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的寶鋼股份的收盤(pán)價(jià)比其首發(fā)價(jià)下降了2.87%。雖然是當(dāng)天收盤(pán)價(jià)較首發(fā)價(jià)下降幅度最小的鋼鐵上市公司，但依然與寶鋼股份良好的盈利狀況無(wú)法相匹配。馬鋼股份等11家鋼鐵上市公司2013年12月30日的收盤(pán)價(jià)比其首發(fā)價(jià)下降了50%以上，其中南鋼股份、山東鋼鐵、安陽(yáng)鋼鐵、韶鋼松山、河北鋼鐵、柳鋼股份6家上市公司的下降幅度超過(guò)了70%；柳鋼股份從10.06元/股的首發(fā)價(jià)下降至2.06元/股，下降幅度接近80%。馬鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、山東鋼鐵、安陽(yáng)鋼鐵、韶鋼松山、河北鋼鐵7家鋼鐵上市公司2013年12月30日的收盤(pán)價(jià)已跌破2元/股，在整個(gè)A股市場(chǎng)亦屬于低價(jià)股票。股票價(jià)格的大幅下跌必然影響上市公司的市值，進(jìn)而影響投資者的信心。影響鋼鐵股票大幅度下跌的原因是多方面的，但不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，鋼鐵上市公司的股票價(jià)格明顯被低估。

表1 鋼鐵上市公司首發(fā)價(jià)格與收盤(pán)價(jià)格對(duì)比表

觀察

市凈率下降源于股票價(jià)格下跌

市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。一般認(rèn)為，市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿?；反之則質(zhì)量較差，沒(méi)有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價(jià)都超出每股凈資產(chǎn)許多，通常當(dāng)市凈率達(dá)到3時(shí)，可以樹(shù)立較好的公司形象。

從2010年~2013年28家鋼鐵上市公司市凈率情況表（見(jiàn)表2）中可以看出，多數(shù)鋼鐵上市公司市凈率呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)，有23家鋼鐵上市公司2010年市凈率是這4年中的最高值，有22家鋼鐵上市公司2013年市凈率是這4年中的最低值。

具體來(lái)看，28家鋼鐵上市公司在這4年的市凈率變化情況是：2010年，有21家鋼鐵上市公司市凈率超過(guò)了1，其中方大特鋼的市凈率達(dá)到4.32，位居榜首；大冶特鋼、西寧特鋼、八一鋼鐵、柳鋼股份、撫順特鋼、三鋼閩光6家上市公司的市凈率超過(guò)了2。

2011年，有15家鋼鐵上市公司市凈率超過(guò)了1，其中沙鋼股份以2.87的市凈率位居榜首，但僅有包鋼股份、方大特鋼2家上市公司市凈率超過(guò)了2，河北鋼鐵、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、安陽(yáng)鋼鐵4家上市公司市凈率均低于0.7；而2010年鋼鐵上市公司中市凈率最低的華菱鋼鐵，依然達(dá)到了0.74。

2012年，有包鋼股份、沙鋼股份、重慶鋼鐵3家鋼鐵上市公司的市凈率超過(guò)了2，其中包鋼股份以2.71位居榜首；2012年依然有15家鋼鐵上市公司市凈率超過(guò)了1，但有19家上市公司市凈率較2011年出現(xiàn)了下降，鞍鋼股份市凈率則是下跌到了0.59。

2013年，僅有8家鋼鐵上市公司市凈率超過(guò)了1，其中只有沙鋼股份1家超過(guò)了2；新鋼股份、馬鋼股份、河北鋼鐵、鞍鋼股份4家上市公司市凈率已低于0.6，鞍鋼股份甚至低于0.5，是這4年中鋼鐵上市公司里的最低市凈率；有25家鋼鐵上市公司2013年市凈率較2012年出現(xiàn)了下降，只有撫順特鋼、方大特鋼、杭鋼股份3家2013市凈率高于2012年。

從2010年~2013年28家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)情況表（見(jiàn)表3）可知：2013年有20家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)不低于2012年，其中新興鑄管、重慶鋼鐵每股凈資產(chǎn)分別增長(zhǎng)了1.61元、1.29元，三鋼閩光、柳鋼股份等14家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)的增量不高于0.1元；每股凈資產(chǎn)較2012年增長(zhǎng)幅度超過(guò)10%的分別是重慶鋼鐵（增長(zhǎng)137.6%）、韶鋼松山（增長(zhǎng)59.2%）、新興鑄管（增長(zhǎng)32.63%）、包鋼股份（增長(zhǎng)11.69%），武鋼股份、撫順特鋼、杭鋼股份、凌鋼股份、河北鋼鐵、馬鋼股份6家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度于1%。

總體看，僅有重慶鋼鐵、韶鋼松山、酒鋼宏興、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、武鋼股份、首鋼股份、南鋼股份、河北鋼鐵9家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)最高值出現(xiàn)于2010年，表明這9家上市公司在2011年~2013出現(xiàn)了每股凈資產(chǎn)的下降；有5家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)最高值出現(xiàn)于2011年，有5家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)最高值出現(xiàn)于2012年，有7家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)最高值出現(xiàn)于2013年，表明有12家鋼鐵上市公司在2012年、2013年做到了凈資產(chǎn)的保值與增值。

2013年，寶鋼股份、鞍鋼股份、西寧特鋼、首鋼股份、本鋼板材、南鋼股份、八一鋼鐵、方大特鋼8家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)低于2012年，除方大特鋼下降幅度達(dá)到22.9%，其他7家的下降幅度均在10%以內(nèi)，寶鋼股份、鞍鋼股份的下降幅度不足1%。有12家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)最低值出現(xiàn)于2010年，有10家鋼鐵上市公司每股凈資產(chǎn)最低值出現(xiàn)于2012年。這表明，在2010年、2012年，近半數(shù)的鋼鐵上市公司出現(xiàn)了效益下滑，從而導(dǎo)致其每股凈資產(chǎn)的下降。

綜上分析，多數(shù)鋼鐵上市公司在2010年~2013年的市凈率出現(xiàn)下滑。但這并非由于每股凈資產(chǎn)的下降，而主要源于股票價(jià)格的持續(xù)下跌。這說(shuō)明證券市場(chǎng)中的投資者對(duì)鋼鐵上市公司的認(rèn)識(shí)尚不全面，存在著一定的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

過(guò)度解讀經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)致市銷率偏低

市銷率又稱收入乘數(shù)，是指普通股每股市價(jià)與每股銷售收入的比率。市銷率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。但如果某一上市公司市銷率長(zhǎng)期偏低，則表明投資者對(duì)該上市公司的前景持悲觀態(tài)度。

從2010年~2013年28家鋼鐵上市公司市銷率情況表（見(jiàn)表4）可以看出，多數(shù)鋼鐵上市公司市銷率呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢(shì)，有25家鋼鐵上市公司2010年市銷率是這4年中的最高值，有17家鋼鐵上市公司2013年市銷率是這4年中的最低值。

具體來(lái)看，28家鋼鐵上市公司在這4年的市銷率變化情況是：2010年，西寧特鋼、大冶特鋼2家鋼鐵上市公司市銷率超過(guò)了1，其中西寧特鋼市銷率達(dá)到1.26，大冶特鋼市銷率達(dá)到1.24，這也是這4年中僅有的兩家上市公司市銷率超過(guò)了1；柳鋼股份、韶鋼松山、山東鋼鐵、三鋼閩光、太鋼不銹、新鋼股份、安陽(yáng)鋼鐵、河北鋼鐵、杭鋼股份、華菱鋼鐵10家鋼鐵上市公司市銷率低于0.5，其中華菱鋼鐵市銷率為0.24，排名墊底。

2011年，27家鋼鐵上市公司市銷率較2010年出現(xiàn)了下降，其中大冶特鋼、撫順特鋼、鞍鋼股份、新興鑄管、首鋼股份、凌鋼股份、重慶鋼鐵、柳鋼股份、八一鋼鐵9家鋼鐵上市公司市銷率的下降幅度超過(guò)了50%；僅有西寧特鋼、包鋼股份、大冶特鋼、沙鋼股份4家鋼鐵上市公司市銷率超過(guò)了0.5，其中西寧特鋼以0.68的市銷率位居榜首，但這一水平在2010年只能居第9位；新鋼股份、杭鋼股份、華菱鋼鐵3家鋼鐵上市公司市銷率下降至0.2以下。

2012年，24家鋼鐵上市公司市銷率低于2011年水平，其中西寧特鋼等9家鋼鐵上市公司市銷率的下降幅度超過(guò)了30%，三鋼閩光下降了42%，下降幅度最大；僅有包鋼股份、首鋼股份、撫順特鋼、山東鋼鐵4家鋼鐵上市公司的市銷率較2011年有所提高；市銷率超過(guò)0.5的鋼鐵上市公司為包鋼股份、首鋼股份，其中包鋼股份以0.81的市銷率居首位；有9家鋼鐵上市公司市銷率下降至0.2以下，其中華菱鋼鐵下降至0.1以下，達(dá)到0.09，這也鋼鐵上市公司在這4年中所出現(xiàn)的最低市銷率。

2013年，17家鋼鐵上市公司的市銷率低于2012年水平，但下降幅度較2012年有所回落；市銷率超過(guò)0.5的鋼鐵上市公司增加至4家，分別是包鋼股份、撫順特鋼、首鋼股份、重慶鋼鐵，其中包鋼股份以0.93的市銷率位居榜首；有10家鋼鐵上市公司市銷率下降至0.2以下。

2011年~2013年，28家鋼鐵上市公司市銷率均低于1，一方面表明多數(shù)鋼鐵上市公司的股票具有一定的可投資性，另一方面表明自2010年以來(lái)，受鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、鋼鐵上市公司盈利水平下降的影響，社會(huì)媒體和部分證券研究機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵板塊和鋼鐵上市公司所存在的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了過(guò)度解讀，甚至是偏見(jiàn)性解讀，導(dǎo)致證券投資者對(duì)鋼鐵板塊存在認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，極大地抑制了證券投資者對(duì)鋼鐵板塊的投資意愿。鋼鐵板塊受各種不利因素的影響，導(dǎo)致多數(shù)鋼鐵上市公司股價(jià)處于長(zhǎng)期低迷狀態(tài)，這對(duì)鋼鐵行業(yè)的健康發(fā)展是極為不利的。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從2012年~2013年28家鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率情況表（見(jiàn)表5）可以看出，2010年僅有10家鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)了70%的風(fēng)險(xiǎn)臨界值，2011年有11家，2012年有15家，2013年有16家，而華菱鋼鐵、八一鋼鐵、撫順特鋼3家鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率甚至超過(guò)了80%。

2010年~2013年，在28家鋼鐵上市公司中有14家的資產(chǎn)負(fù)債率在2013年達(dá)到最高水平，有8家在2012年達(dá)到最高水平，有16家在2010年達(dá)到最低水平，這說(shuō)明多數(shù)鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在這4年中呈逐年上升的態(tài)勢(shì)。僅有大冶特鋼、寶鋼股份、鞍鋼股份、首鋼股份、杭鋼股份5家鋼鐵上市公司這4年的資產(chǎn)負(fù)債率始終控制在60%以下，山東鋼鐵、柳鋼股份、南鋼股份、重慶鋼鐵、西寧特鋼、韶鋼松山、華菱鋼鐵、八一鋼鐵、撫順特鋼9家鋼鐵上市公司這4年的資產(chǎn)負(fù)債率始終在70%風(fēng)險(xiǎn)臨界值以上，其中華菱鋼鐵這4年的資產(chǎn)負(fù)債率始終在80%以上。

據(jù)2013年年報(bào)，鋼鐵板塊（申銀萬(wàn)國(guó)）資產(chǎn)負(fù)債率為65.94%，與其他板塊相比明顯偏高。造成鋼鐵上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高的原因是多方面的，其原因主要包括兩個(gè)方面。一方面，鋼鐵行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，同時(shí)固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大，而大多數(shù)鋼鐵企業(yè)都是通過(guò)負(fù)債融資來(lái)籌集資金，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。過(guò)高的負(fù)債水平會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加和資本成本的上升，也會(huì)降低公司的業(yè)績(jī)。另一方面，我國(guó)上市公司相關(guān)制度還不完善，尤其是破產(chǎn)、清算機(jī)制，缺乏系統(tǒng)完善的機(jī)制引導(dǎo)作用，使得風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較弱成為我國(guó)上市公司普遍存在的問(wèn)題。而風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)薄弱容易導(dǎo)致負(fù)債水平長(zhǎng)期偏高，造成過(guò)度投資，從而影響企業(yè)業(yè)績(jī)，這一問(wèn)題在我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司中表現(xiàn)得十分明顯。

銀行借款是我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司負(fù)債融資的主要途徑，這種融資方式較單一，而且依賴性較強(qiáng)。2000年~2013年，鋼鐵上市公司負(fù)債總額中的長(zhǎng)期負(fù)債所占比例呈逐年下降的趨勢(shì)，與前面所研究的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)結(jié)合起來(lái)看，在逐漸增加的負(fù)債資本中，短期負(fù)債越來(lái)越多，而短期負(fù)債往往是商業(yè)信用、銀行貸款、協(xié)議融資等。

短期負(fù)債的增加對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是不利的，而且其所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如集中還款壓力、利息支出壓力等，也是不容忽視的。優(yōu)化我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，改變單純依靠銀行借款的融資方式，就需要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)債券融資途徑的多樣化，并適當(dāng)提高非銀行借款債券融資的比例，規(guī)范其融資行為。同時(shí)完善上市公司破產(chǎn)、清算制度，增強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，對(duì)優(yōu)化鋼鐵上市公司資本結(jié)構(gòu)同樣有著重要的導(dǎo)向意義。