與多年來的慘淡業(yè)績不同，鋼鐵行業(yè)基本面正在悄然改變。根據(jù)12家鋼鐵上市公司披露的2014年上半年業(yè)績預(yù)告，其中8家業(yè)績預(yù)增，尤其是河北鋼鐵上半年凈利同比增幅高達(dá)3倍，為當(dāng)之無愧的“預(yù)增王”。
這是偶然現(xiàn)象，還是長期趨勢？根據(jù)我們的研究，在鋼鐵股業(yè)績扭轉(zhuǎn)背后，是鋼鐵企業(yè)與鐵礦石、焦煤焦炭等上游原燃料供應(yīng)商多年博弈之后，買方和賣方市場地位的轉(zhuǎn)變，尤其是與鐵礦石供應(yīng)商之間。
由于過去十年來鐵礦石被國際礦業(yè)巨頭壟斷，鐵礦石價(jià)格十幾年來“易漲難跌”，鋼鐵企業(yè)的利潤，絕大部分都被上游和下游吞噬。但是今年上半年，作為鋼鐵行業(yè)最大的成本元素，鐵礦石、焦炭價(jià)格跌幅分別高達(dá)23.15%、25.83%，而同期鋼材價(jià)格綜合指數(shù)累計(jì)下滑12.5%，不同步的跌幅成就了鋼鐵企業(yè)的利潤。
中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年鋼鐵行業(yè)盈利水平有明顯提升，國內(nèi)重點(diǎn)大中型鋼企銷售收入同比增長1.12%至18130.54億元，實(shí)現(xiàn)利潤同比增長133.46%至74.8億元，銷售利潤率為0.41%，同比提高0.23個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，7月以來，鋼材指數(shù)開始反彈，8月11日為3190元/噸，較6月末的年內(nèi)最低價(jià)反彈1.3%。而二季度以來鐵礦指數(shù)基本維持不變，焦炭指數(shù)仍繼續(xù)下行，進(jìn)一步增厚行業(yè)利潤空間。
【鐵礦石供需逆轉(zhuǎn)】
鐵礦石價(jià)格素來“易漲難跌”，分析師表示，礦價(jià)急劇下跌并超鋼價(jià)跌幅的情況實(shí)屬罕見，2008年6月初至8月底、2012年8月至9月曾短暫出現(xiàn)類似現(xiàn)象，但維持時(shí)間均較短。
但這次的形勢或許要打破這一規(guī)律。伴隨資金涌入、鐵礦石產(chǎn)能急劇攀升，2014年上半年，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅，觸及90美元/噸以下低位，但其“破百”的趨勢并未改變礦業(yè)巨頭的增產(chǎn)計(jì)劃。2014年巴西淡水河谷的產(chǎn)量增速約為5%、力拓、必和必拓的產(chǎn)量增速均在10%左右、FMG產(chǎn)量增速接近15%，為國際鐵礦石供給端帶來新的產(chǎn)量增長。
國際鐵礦石巨頭2014年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃
因國外鋼廠的需求相對穩(wěn)定，鐵礦石增產(chǎn)的大部分將銷往中國，但中國緩慢增長的進(jìn)口量不足以消化急劇擴(kuò)張的產(chǎn)能。中國海關(guān)總署7月11日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年中國累計(jì)進(jìn)口鐵礦石4.6億噸，相當(dāng)于全年進(jìn)口9.2億噸的水平，同比2013年實(shí)際進(jìn)口量增長12.6%。而中鋼協(xié)預(yù)計(jì)2014年中國粗鋼產(chǎn)量同比僅增長3%至8.03億噸。
由于國際礦業(yè)巨頭不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，鐵礦石供需逆轉(zhuǎn)的形勢愈演愈烈，供給壓力逐漸明顯，而下游需求增速有限，這將使礦價(jià)短期內(nèi)繼續(xù)承壓，延續(xù)自二季度以來的疲弱走勢仍將延續(xù)，這對未來鋼鐵行業(yè)盈利改善將形成有力支撐。
【焦炭價(jià)格創(chuàng)7年新低，下半年弱勢難改】
受累于鋼鐵行業(yè)的不景氣，焦炭需求近年來一路下滑，價(jià)格持續(xù)走低。2014年焦炭價(jià)格呈單邊下跌走勢，從1200元/噸降至860元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)28.3%，創(chuàng)2007年2月以來新低。
盡管價(jià)格持續(xù)下行，但焦炭產(chǎn)能增長卻并未止步，2010年以來產(chǎn)能擴(kuò)張逐漸加速，焦炭行業(yè)也處于產(chǎn)能過剩的困境。為此，工信部多次要求淘汰焦炭行業(yè)過剩產(chǎn)能，2014年首批淘汰落后和過剩產(chǎn)能名單共涉及焦炭企業(yè)44家，共1473萬噸產(chǎn)能。
而在需求端，鋼廠和焦化廠普遍面臨資金緊張的問題，對原料采購意愿不強(qiáng)，庫存低位運(yùn)行狀態(tài)仍將持續(xù)。從目前情況來看，焦炭弱勢的基本面難以有效改善，焦炭價(jià)格仍將受鋼鐵市場壓制。
焦炭價(jià)格在短期內(nèi)仍難上漲，將繼續(xù)支撐鋼鐵行業(yè)盈利提升。
【“金九銀十”可期，終端需求有望回升】
在各種政策和市場的刺激下，鋼材下游需求端也正在逐漸改善。
中國陸續(xù)出臺(tái)鐵路投資、棚戶區(qū)改造及重大水利項(xiàng)目等“微刺激”政策，以經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，下半年制造業(yè)投資狀況有望改善。同時(shí)，中國大力提倡節(jié)能減排，并出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)發(fā)展新能源汽車，預(yù)計(jì)下半年汽車產(chǎn)銷量將保持穩(wěn)定增長。
此外，盡管短期內(nèi)房地產(chǎn)投資難有顯著改善，但房屋新開工和銷售面積仍將保持低速增長。
鋼市旺季“金九銀十”到來之際，終端需求有望顯著回升，促使鋼價(jià)觸底反彈。且隨著下半年定向刺激政策逐一落實(shí)，有望帶動(dòng)鋼價(jià)及行業(yè)階段性反彈，進(jìn)而改善行業(yè)盈利情況。
因此，綜合下半年礦價(jià)及鋼價(jià)走勢來看，鋼鐵行業(yè)盈利改善的局面在短期內(nèi)將得以延續(xù)。但由于鋼價(jià)中長期受制于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，鋼企主營業(yè)務(wù)可能繼續(xù)虧損，盈利空間仍面臨被壓縮的威脅。
【潛力股挖掘】
在鋼鐵行業(yè)形勢悄然變化中，潛藏著一些潛力股，主要集中在軍工鋼、能源鋼管和板材領(lǐng)域。
1、軍工鋼
投資邏輯：國家安全備受重視，軍工鋼處于景氣上行周期，高溫合金鋼因在軍工產(chǎn)業(yè)鏈上的重要地位尤其引人注目。
個(gè)股機(jī)會(huì)：鋼研高納，國內(nèi)高溫合金領(lǐng)域龍頭企業(yè)；撫順特鋼，中國“特殊鋼搖籃”，高溫合金鋼市場占有率約40%；中原特鋼，中國兵器裝備集團(tuán)控股，國內(nèi)大型鍛件裝備龍頭企業(yè)。
2、能源鋼管
投資邏輯：能源升級已成未來長期趨勢，中石化新粵浙線、西氣東輸三線、中亞D線等數(shù)個(gè)油氣輸送管重大項(xiàng)目年內(nèi)有望開工；2014年核電重啟，沿海核電建設(shè)將進(jìn)一步提速。
個(gè)股機(jī)會(huì)：玉龍股份，國內(nèi)油氣輸送管龍頭企業(yè)；金洲管道，中石油、中石化、中海油管道產(chǎn)品的重要供應(yīng)商；久立特材，國內(nèi)大口徑LNG輸氣管唯一生產(chǎn)商，核電站蒸發(fā)器核電管制造商。
3、板材領(lǐng)域
投資邏輯：鋼鐵行業(yè)在2009年的4萬億刺激下大量擴(kuò)張盈利能力更優(yōu)的線材產(chǎn)能，而板材產(chǎn)能由于政策原因無大幅增量，板材在經(jīng)過近五年的消化后迎來景氣周期。
個(gè)股機(jī)會(huì)：寶鋼股份，國內(nèi)板材龍頭企業(yè)，其調(diào)價(jià)政策具風(fēng)向標(biāo)作用；首鋼股份，以板材生產(chǎn)為主，其冷軋薄板營收占比逾90%；本鋼板材，二線鋼鐵龍頭，2013年鋼板營收占比近90%。
12家上市鋼企業(yè)2014年上半年業(yè)績預(yù)告
